Еженедельный разбор первичных размещений облигаций: параметры выпусков, кредитное качество эмитента и светофор риска по каждому. Простым языком, с честным «что хорошо / что настораживает». Иллюстрации к обзорам — в Telegram-канале.
Семь выпусков со светофором кредитного качества: защитный АА-производитель мяса «Группа Черкизово», два коллектора ВДО («ПКО ЮСВ», «ПКО Бустер.Ру»), нефтегазовый регион ХМАО-Югра, электросеть ЛОЭСК, секьюритизация потребкредитов Т-Банка (СФО ТБ-11) и алюминиевый «ОК РУСАЛ». Параметры, кредитные метрики, что хорошо и что настораживает.
Семь эмитентов со светофором кредитного качества: госстройподрядчик «Нацпроектстрой» через SPV, лизинг ВДО «ДиректЛизинг», коллектор «ПКО Вернём», субординированный выпуск Банка ДОМ.РФ, интернет-холдинг VK через «Мэйл.Ру Финанс», автолизинг «Европлан» и нефтяной регион ХМАО-Югра. Параметры, кредитные метрики, что хорошо и что настораживает.
Ликвидная часть рынка — 28 региональных и муниципальных выпусков. За спуск по рейтинговой шкале с AAA до BBB платят всего около 1,2 п.п. премии, а долговая нагрузка регионов за теми же рейтингами различается в 4,5 раза. Где рынок оценивает риск грубо, стоит ли низкий рейтинг своей премии и были ли вообще дефолты по регионам.
Три крупнейших застройщика, одно полугодие — три разных исхода. У ПИК прибыль и эскроу на 80% стройки. У ЛСР убыток на 82% из бумажного списания, но заработка не хватает на проценты. У Самолёта убыток настоящий: покрытие процентов 0,4×, капитал 2% баланса и нарушенное условие кредитного договора. Кредитный разбор по МСФО 1П2026.
Один и тот же проводной интернет, но кредитно — разные вселенные. Ростелеком: рейтинг AAA, ND/EBITDA 2,2×, дешёвый рефинанс, g-спред 0,1–1,3%. ЭР-Телеком: A-, капитал всего 6% баланса, покрытие процентов на грани (ICR 0,96×), g-спред 2,9–4,4%. Кто выдержит дорогую ставку легче — разбор по МСФО 2025 и 1П2026.
Золото выросло в 2,3 раза — и для одного это чистая прибыль, а для другого ещё и утяжеление долга. У Полюса маржа 65%, рычаг 1,2× и поток 444 млрд, который сам кормит стройку и дивиденды. У Селигдара маржа 34%, но убыток 10,1 млрд из-за переоценки золотых облигаций, рычаг 4,8× и капитал 5% баланса. Разбор по МСФО 2025 и 1П2026.
Восемь эмитентов со светофором кредитного качества: коллектор «АйДи Коллект», теплоэнергетика «Т Плюс», экспортёр удобрений «ФосАгро», казначейский центр группы ЕВРАЗ, строительная химия «Полипласт», «Алроса», оборонная электроника «Заслон» и инфраструктурный «Нацпроектстрой». Параметры, кредитные метрики, что хорошо и что настораживает.
Второй убыточный год подряд: покрытие процентов 0,55×, долг за год вырос в полтора раза и сместился в короткий конец — короткие облигации с 763 млн до 15,3 млрд. Семь выпусков ruA−, стена оферт 2026–2027 и выпуск, по которому рынок требует премию 12,96%. Что изменилось в первом полугодии 2026. Разбор по МСФО 2025 и 1П2026.
С рубля выручки у порта остаётся 73 копейки, у оператора — 15. Один прибылен и вывел капитал наверх дивидендами, у второго убыток и 81 млрд коротких погашений против 4 млрд на счетах. Почему буква рейтинга не говорит о кредите. Разбор по МСФО 2025 и 1П2026.
Два кэптива при банках, похожие рейтинги и близкие спреды. Но один сжал баланс и укрепил капитал (достаточность 11,4%), а второй рос на долге и проел подушку до 3,8%, уйдя в убыток. Почему рынок этой разницы почти не видит. Разбор по МСФО 2025 и 1П2026.
Свой продукт с высокой маржой против перепродажи чужого с тонкой. У одного премия к ОФЗ 1,65% и флоатеры дешевле бенчмарка, у второго 4,09% и долг у потолка ковенанта на 92% короткий. Разбор по МСФО 2025 и 1П2026.
Восемь выпусков от семи эмитентов со светофором кредитного качества: свиноводство «Агроэко», электротехника «ИЭК Холдинг», ипотечная секьюритизация ДОМ.РФ, портовый «ДелоПортс», МФК «Мани Капитал», Ростовская область и поставщик реактивов «ХимМед». Параметры, разбор эмитента, что хорошо и что настораживает. Сбор заявок 25 августа – 3 сентября.
Тринадцать имён группы AA и весь их публичный долг — 78 выпусков. От эмитента, а не от бумаги: кто это, что с отчётностью и чем рефинансируются. Ключевая метрика и светофор по каждому, сводная таблица, G-спреды и оферты. Данные на 16.08.2026.
Два локомотивостроителя, одинаковая EBITDA-маржа — но у одного прибыль 20,5 млрд, у другого убыток 10,1 млрд и капитал акционеров в минусе. Что решает в машиностроении с длинным циклом: чем профинансирован оборотный капитал. Разбор по МСФО 2025.
Метрики двух застройщиков едут в разные стороны: один растёт на 52%, у другого проценты съели две трети прибыли. Почему у девелоперов на эскроу общий ND/EBITDA скрывает главное и что решает корпоративный долг к эскроу. Сравнительный разбор по МСФО 2025.
Что означает отрицательный процентный доход и почему в лизинге долг — не главная метрика. Обе с рейтингом AA−, но рынок берёт премию 3% и 18%. Разбор по МСФО 2025 и РСБУ 1П2026.
Два конкурента, одинаковая валовая маржа — но один заработал 2,6 млрд, а второй ушёл в убыток. Что решает капитал в структуре активов, когда деньги дорожают для всех. Разбор по МСФО 2025.
12 выпусков от десяти эмитентов недели со светофором кредитного качества: секьюритизация Альфа-Банка, Брусника, Фабрика ПО, ВУШ, АСГ Трансформаторен, РусГидро, ГМС, ФСК Активы, ГТЛК, Алиум. Параметры, разбор эмитента, что хорошо и что настораживает. Сбор заявок 17–21 августа.
Один сектор, один ценовой шок 2025 — полярные исходы. Сравнительный кредитный разбор по МСФО 2025: у Северстали устоял запас прочности (чистый долг ≈0, маржа 19%), у Уральской Стали — отрицательная EBITDA, covenant breach и жизнь на реструктуризации. Светофор, таблицы, что мониторить.
19 коротких облигаций с плавающим купоном рейтинга AA- и выше — куда припарковать свободный кэш «под ставку» с премией к денежному рынку. Купон, премия к бенчмарку, дюрация, оферты; две группы — без оферты и с пут-офертой. Данные на 10 августа 2026.
Три выпуска недели со светофором кредитного качества: СФО ТБ-10 (секьюритизация кредитов Т-Банка), ВТБ Лизинг, ТрансКонтейнер. Параметры, разбор эмитента, что хорошо и что настораживает. Сбор заявок 13–19 августа.
Ставка ЦБ уже идёт вниз, а стоимость долга у закредитованных компаний с рейтингами BBB+…B− остаётся высокой. Разбор лага между снижением ставки и облегчением для слабых эмитентов: рефинансирование, кредитный спред, дефолты и на что смотреть инвестору. По данным «Эксперт РА».
32 выпуска высшего рейтинга AAA со сроком до погашения больше двух лет: ISIN, срок, дюрация, YTM (14,48–15,98%), G/Z-спрэд и карты доходности по сроковым сегментам. Не рекомендация — карта, что вообще есть в длинном AAA. Данные на 6 августа 2026.
24 валютных выпуска с небольшим рублёвым чеком (примерно 7–12 тыс. ₽): доллары и юани, ISIN, срок, дюрация, YTM и кривые доходности. Не рекомендация — карта, какие бумаги вообще есть и с какой доходностью. Данные на 5 августа 2026.
Два эмитента с равной EBITDA (61 млрд) и совершенно разной долговой конструкцией. Сравнительный кредитный разбор по МСФО 2025: долговая нагрузка, покрытие процентов, денежный поток и светофор риска по каждому. Акрон — жёлто-зелёный, Полипласт — жёлтый.
Восемь выпусков со светофором кредитного качества: СФО МОС МСП 2 (ААА), ВИС Финанс, Сбербанк (дисконт), Филберт, Русбонд-Удобрения (юаневый), Электрорешения (EKF), Новосибирскавтодор, Балтийский лизинг. Параметры, кредитное качество, «что хорошо / что настораживает».