Эмитенты рейтинга AA: профиль и облигационный контур

Документ построен от эмитента, а не от бумаги: сначала кто это и что у него с кредитным качеством, потом весь его публичный долг. Тринадцать эмитентов рейтинговой группы AA, 78 выпусков — всё, что торгуется с приемлемой ликвидностью. Рейтинговая группа определяется по худшему из присвоенных рейтингов. Светофор — интегральная оценка кредитного качества для держателя облигаций, он не равен рейтингу. Для банков стандартная методика (ND/EBITDA, ICR) не применяется — по ним смотрим нормативы ЦБ, качество портфеля и структуру фондирования.

Главное по подборке

Пут-оферта превращает длинный долг в короткий. По датам погашения в пределах года гасятся 14 выпусков из 78, с учётом оферт — 22. Почти вся разница у ГТЛК: по договору в течение года гасится одна бумага, а предъявить к выкупу можно девять. Формально это долг до 2037–2039 годов.
Одна буква рейтинга — очень разные кредиты. Рядом стоят Новотранс с капиталом 47,6% активов и ТрансКонтейнер с 6,8%, ВТБ Лизинг с покрытием процентов выше единицы и ГТЛК с убытком 26,3 млрд ₽ за год.
У трёх эмитентов операционная прибыль не покрывает проценты: ТрансКонтейнер 0,46×, ПГК 0,70×, ГТЛК 0,77×. У VK покрытие по EBITDA 0,85× — даже до амортизации.
ГТЛК — треть всего облигационного рынка подборки. 27 выпусков из 78, из них девять с погашением или офертой в пределах года. У эмитента с отрицательным процентным доходом это главный вопрос: чем гасить, если не новым долгом.
У Россельхозбанка половина публичного долга — суборды. Четыре бессрочных выпуска Т1 из семи, три с собственным рейтингом BB(RU) — на шесть ступеней ниже старшего долга. Торгуются по 58,9–90,3% номинала. Это инструмент капитала, а не облигация: списывается при падении Н1.0 ниже триггера.
Спред и метрики связаны, но не везде. Медиана AA 1,80 п.п., AA− 2,99 п.п. — ступень оплачивается. Внутри же имён разброс бывает больше межрейтингового: у ГТЛК спреды от 1,70 до 6,29 п.п., у Новотранса от 2,13 до 3,75.
Амортизация есть у 16 выпусков — у Новотранса четыре из шести, у ВТБ Лизинга четыре из пяти. Такой долг гасится частями и создаёт заметно меньше риска рефинансирования, чем разовое погашение.

Сводная таблица

Эмитент	Вып.	Фикс/флоат	G-спред медиана	М-спред медиана	Погаш. <12 мес	Оферта <12 мес	Ключевая метрика	Светофор
Россельхозбанк	7	6/1	0,27	−0,95	2	2	H1.0 12,70%	жёлтый
Авто Финанс Банк	9	5/4	1,59	−0,76	3	3	H1.0 18,25%	жёлто-зелёный
ГПБ Финанс (Газпромбанк)	1	0/1	—	−1,46	1	1	H1.0 ГПБ 12,06%	жёлто-зелёный
Мэйл.Ру Финанс (VK)	3	2/1	1,26	−0,94	1	1	ICR по EBITDA 0,85×	жёлтый
ВымпелКом (Билайн)	4	4/0	0,82	—	1	1	ICR 1,34×	жёлтый
Первая грузовая компания	5	3/2	2,04	−0,46	0	0	ICR 0,70×	жёлтый
ТрансКонтейнер	3	1/2	2,31	0,26	0	0	ICR 0,46×	жёлтый с красным
Первый контейнерный терминал	1	1/0	1,39	—	0	0	ICR 1,32×	жёлтый
Новотранс (ХК)	6	5/1	2,54	−0,61	2	2	ND/EBITDA 3,84×	жёлтый
ВТБ Лизинг	5	5/0	2,30	—	0	0	Дост. капитала 11,4%	жёлтый
Совкомбанк Лизинг	3	1/2	1,55	−1,07	1	1	Дост. капитала 3,8%	жёлтый с красным
ГТЛК	27	19/8	3,27	0,55	1	9	Покрытие 0,77×	красный
Автодор (ГК)	4	4/0	1,20	—	2	2	Капитал −111 млн ₽	жёлтый

G-спред считается только по старшим рублёвым выпускам с фиксированным купоном; М-спред — по флоатерам. Смешивать их нельзя. «Погаш. <12 мес» — по датам погашения; «Оферта <12 мес» — по эффективному сроку, то есть с учётом пут-оферт. Где вторая цифра больше первой, часть длинного долга фактически короткая.

Кривая спреда

Кривой в привычном смысле нет. Дюрации разложены от нуля до 2,6 года, но премия от срока практически не зависит: облака AA и AA− растянуты по горизонтали и разделены по вертикали. Платят за имя, а не за длину. Единственная устойчивая закономерность — ступень рейтинга: медиана AA 1,80 п.п. против AA− 2,99 п.п. (диаграмма — в Telegram-канале.)

Стена ближайшего года: погашения против оферт

По датам погашения в пределах года у тринадцати эмитентов 14 выпусков из 78. С учётом пут-оферт — 22. Почти вся разница приходится на ГТЛК: по договору в течение года гасится одна бумага, а предъявить к выкупу можно девять. У остальных имён оферт либо нет, либо они не меняют картину — у Автодора добавляется одна.

Банки

Россельхозбанк жёлтый · 7 вып.

Рейтинги: AA(RU); AA+.ru

Госбанк развития АПК, 100% у государства, регулярно докапитализируется из бюджета. Баланс стоит: активы −1,1%, портфель +0,01% — банк не растёт. ROE 5,9% объяснимо: он кредитует село по ставкам господдержки. Узкое место — Н3 79,4% при минимуме 50%, за год минус 42 п.п. Фондирование: средства предприятий +417 млрд, вклады физлиц −158 млрд, ЛОРО-счета обвалились на 93,5%. Светофор жёлтый: нормативы соблюдаются, но по Н3 за год потеряли 42 п.п. и до минимума осталось 29 п.п.; баланс не растёт, рентабельность низкая, фондирование перетряхивается. Рейтинг держится на господдержке, а не на собственных результатах.

5,47 трлн ₽Активы нетто

10,6%Капитал / активы

12,70%H1.0

145% / 79%H2 / H3

0,60%Просрочка

5,9%ROE

Облигационный контур

Половина публичного долга — субординированные бессрочные бумаги. Из семи выпусков четыре суборда: 01Т1, 08Т1, 09Т1 и валютный 11В1, все с колл-опционом и без срока погашения. У трёх из них собственный рейтинг BB(RU) — на шесть ступеней ниже AA(RU) старшего долга, и рынок это отражает: 01Т1 торгуется по 58,9% номинала, 09Т1 по 59,3%. Это инструмент капитала первого уровня: при падении Н1.0 ниже триггера он списывается или конвертируется, купон может быть отменён без последствий для банка. Считать его облигацией нельзя. Старший долг — три выпуска: БО-08-002Р с G-спредом 0,27 п.п., флоатер БО-03-002Р и БО-14-002Р, который гасится через три недели и потому торгуется с отрицательным спредом к ОФЗ. То есть сопоставимая с рынком бумага у банка ровно одна.

ISIN	Выпуск	Пут-оферта	Погашение	YTM, %	Купон	G-спред	М-спред	Рейтинг / метки
RU000A103N84	БО-14-002Р	—	03.09.26	13,28	13,40%	−0,92	—	AA(RU); AA+.ru
RU000A107S10	БО-03-002Р	—	29.01.27	15,78	плав. 15,64%	—	−0,95	AA(RU); AA+.ru
RU000A10FV44	БО-08-002Р	—	26.08.28	14,59	14,00%	0,27	—	AA(RU); AA+.ru
RU000A0JWV63	(АО) обл.08Т1	—	бессроч.	15,78	—	1,53	—	AA(RU); AA+.ru · СУБОРД · колл · ниже номинала
RU000A0ZZ4T1	(АО) обл.01Т1	—	бессроч.	15,29	—	1,04	—	BB(RU); AA+.ru · СУБОРД · колл · глубоко ниже номинала
RU000A0ZZY59	АО 11В1	—	бессроч.	11,00	—	—	—	BB(RU); AA+.ru · СУБОРД · доллар · колл · глубоко ниже номинала
RU000A0ZZ505	(АО) обл.09Т1	—	бессроч.	15,18	—	0,93	—	BB(RU); AA+.ru · СУБОРД · колл · глубоко ниже номинала

Авто Финанс Банк жёлто-зелёный · 9 вып.

Рейтинги: AA(RU); ruAA

Кэптивный автобанк — кредитует покупателей машин. Самый крепкий по нормативам: Н1.0 18,25% при минимуме 8%, ликвидность с кратным запасом. Профиль монолайновый, качество портфеля завязано на авторынок. Светофор жёлто-зелёный: по нормативам это самый крепкий банк подборки — Н1.0 вдвое выше минимума, ликвидность с кратным запасом, просрочка низкая. До зелёного не хватает двух вещей: монолайновой концентрации на авторынке и того, что данные в базе на май 2025 года и устарели на год.

183,1 млрд ₽Активы нетто

19,2%Капитал / активы

18,25%H1.0

449% / 186%H2 / H3

0,56%Просрочка

май 2025Данные

Облигационный контур

Девять выпусков — второй по числу бумаг эмитент подборки после ГТЛК. Пять с фиксированным купоном (медиана спреда 1,59 п.п.), четыре флоатера с М-спредом −0,76 п.п. Ни пут-оферт, ни амортизации, ни валютных бумаг — самая простая структура долга в подборке. Три выпуска гасятся в пределах года.

ISIN	Выпуск	Пут-оферта	Погашение	YTM, %	Купон	G-спред	М-спред	Рейтинг / метки
RU000A107HR8	БО-001Р-11	—	24.12.26	15,99	плав. 17,00%	—	−0,57	AA(RU); ruAA
RU000A10B0U0	БО-001Р-14	—	24.02.27	15,27	23,00%	1,59	—	AA(RU); ruAA
RU000A108RP9	БО-001Р-12	—	18.06.27	16,47	плав. 16,70%	—	−0,70	AA(RU); ruAA
RU000A109KY4	БО-001Р-13	—	17.09.27	16,60	плав. 16,80%	—	−0,81	AA(RU); ruAA
RU000A10D9K0	БО-001Р-16	—	14.02.28	16,21	16,65%	2,23	—	AA(RU); ruAA
RU000A10C6P6	БО-001Р-15	—	09.07.28	16,31	16,75%	2,11	—	AA(RU); ruAA
RU000A10D9L8	БО-001Р-17	—	11.10.28	16,79	плав.	—	−1,40	AA(RU); ruAA
RU000A10EQ34	БО-001Р-18	—	14.03.29	15,98	14,75%	1,42	—	AA(RU); ruAA
RU000A10FGX6	БО-001Р-19	—	07.06.29	16,05	14,20%	1,40	—	AA(RU); ruAA

ГПБ Финанс (Газпромбанк) жёлто-зелёный · 1 вып.

Рейтинги: AA+(RU); ruAAA

Эмитент — SPV Газпромбанка, риск на банке. ГПБ: третий банк страны, системно значимый. Н1.0 12,06% при минимуме 8%, за год +1,06 п.п. Прибыль 86,8 млрд ₽ (+46,5%), ROE 5,0%. Главное за год — структура фондирования: средства предприятий −623 млрд, вклады физлиц −121 млрд, а привлечённые межбанковские кредиты +743 млрд. Клиентские деньги замещаются межбанком; Н2 и Н3 упали почти вдвое. Светофор жёлто-зелёный: все нормативы с запасом и Н1.0 растёт, качество портфеля высокое, прибыль прибавляет — но замещение клиентских денег межбанком это структурный сдвиг, который стоит держать под наблюдением.

17,63 трлн ₽Активы ГПБ

9,8%Капитал / активы

12,06%H1.0

105% / 179%H2 / H3

0,17%Просрочка

5,0%ROE

Облигационный контур

Единственный выпуск, прошедший фильтр ликвидности, — флоатер 001Р-07Р с М-спредом −1,46 п.п. и погашением в пределах года. Это долг SPV, а не самого банка: у Газпромбанка есть и прямые выпуски, но по ликвидности они в выборку не попали, так что полный облигационный контур банка здесь не показан.

ISIN	Выпуск	Пут-оферта	Погашение	YTM, %	Купон	G-спред	М-спред	Рейтинг / метки
RU000A10DYH7	001Р-07Р	—	17.06.27	14,93	плав.	—	−1,46	AA+(RU); ruAAA

IT и телеком

Мэйл.Ру Финанс (VK) жёлтый · 3 вып.

Рейтинги: AA(RU); AA.ru

Эмитент — SPV, кредитный риск на МКПАО «ВК», светофор ставится по материнской компании. За 2025 год баланс группы переломили акционеры: эмиссионный доход 80,3 → 194,2 млрд ₽, допэмиссия примерно на 114 млрд, процентный долг сокращён с 202,7 до 83,2 млрд. Капитал 44,8 → 132,9 млрд, это 39,9% активов. Но операционная модель деньгами акционера не чинится: EBITDA 21,3 млрд, после амортизации 33,7 млрд операционный результат минус 12,4 млрд, финансовые расходы 25,2 млрд — покрытие 0,85×. Убыток третий год.

159,96 млрд ₽Выручка ВК 2025

21,3 млрд ₽EBITDA

0,85×ICR по EBITDA

2,92×ND/EBITDA

39,9%Капитал / активы

−24,96 млрд ₽Результат

Облигационный контур

Три выпуска: два фикса (спред 0,59 и 1,93 п.п.) и флоатер с М-спредом −0,94 п.п. Один гасится в пределах года. Разброс спреда между двумя фиксами троекратный — при трёх бумагах медиана 1,26 п.п. мало что описывает.

ISIN	Выпуск	Пут-оферта	Погашение	YTM, %	Купон	G-спред	М-спред	Рейтинг / метки
RU000A103QK3	001Р-01	—	15.09.26	16,09	7,90%	1,93	—	AA(RU); AA.ru
RU000A10EXK1	001Р-03	—	06.04.29	16,79	плав.	—	−0,94	AA(RU); AA.ru
RU000A10EXJ3	001Р-02	—	06.04.29	15,18	14,15%	0,59	—	AA(RU); AA.ru

ВымпелКом (Билайн) жёлтый · 4 вып.

Рейтинги: AA(RU); AA.ru

Сотовый оператор «большой тройки». Операционно всё в порядке: выручка +7,7%, операционная прибыль 47,7 → 68,3 млрд, чистая прибыль 23,5 млрд. EBITDA-маржа 45%. Слабое место — структура баланса: капитал 54,8 млрд при активах 541,2 млрд. Покрытие процентов 1,34×, без разовой прибыли от выбытия дочерних организаций — 1,15×.

334,7 млрд ₽Выручка 2025

152,1 млрд ₽EBITDA

1,34×ICR классический

2,28×ND/EBITDA

10,1%Капитал / активы

+23,5 млрд ₽Чистая прибыль

Облигационный контур

Четыре выпуска, все с фиксированным купоном, без оферт и амортизации. Медианная цена 92,4% от номинала — самая низкая среди несубординированных бумаг подборки. Причина в купонах: 8,02% и 9,85% у двух выпусков. Спред 0,76–1,44 п.п. — один из самых узких, доход набирается ростом цены к погашению, а не купоном.

ISIN	Выпуск	Пут-оферта	Погашение	YTM, %	Купон	G-спред	М-спред	Рейтинг / метки
RU000A105W81	001P-05	—	15.02.27	14,45	9,35%	0,77	—	AA(RU); AA.ru
RU000A105TY3	001P-06	—	14.02.28	15,48	10,55%	1,44	—	AA(RU); AA.ru · ниже номинала
RU000A105WP5	001P-07	—	12.02.29	15,37	9,85%	0,76	—	AA(RU); AA.ru · ниже номинала
RU000A105X80	001P-08	—	09.03.29	15,52	8,02%	0,87	—	AA(RU); AA.ru · глубоко ниже номинала

Транспорт и логистика

Первая грузовая компания жёлтый · 5 вып.

Рейтинги: ruAA; AA+.ru

Крупнейший частный оператор полувагонов. Ставка суточной аренды снижается, и это видно построчно: выручка за полугодие 68,92 → 55,07 млрд ₽ (−20%), прибыль от продаж 21,66 → 12,12 млрд (−44%), чистая прибыль 15,11 → 3,34 млрд (−78%). Покрытие процентов операционкой 0,70×; с процентами к получению 10,09 млрд — 1,28×. Капитал 112,4 → 70,3 млрд за полтора года. Плюс — подушка 65,7 млрд и оборотные активы втрое выше коротких обязательств.

55,07 млрд ₽Выручка 1П2026

12,12 млрд ₽Прибыль от продаж

0,70×ICR классический

1,28×ICR с % к получению

23,3%Капитал / активы

+3,34 млрд ₽Чистая прибыль

Облигационный контур

Пять выпусков: три фикса со спредами 1,99–2,14 п.п. и два флоатера с М-спредом −0,46. Спреды по фиксам стоят плотно, разброс всего 0,15 п.п. на дюрациях от 1,8 до 2,4 года — рынок не различает бумаги внутри имени. Ближайший год погашений нет, что при выросшем на 28% за полугодие долге даёт передышку.

ISIN	Выпуск	Пут-оферта	Погашение	YTM, %	Купон	G-спред	М-спред	Рейтинг / метки
RU000A10DSM9	003Р-03	02.12.27	16.11.30	17,50	плав.	—	−0,11	ruAA; AA+.ru · пут
RU000A10CWF7	003Р-01	—	14.09.28	16,35	15,75%	2,04	—	ruAA; AA+.ru
RU000A10EYW4	003Р-05	—	14.10.28	17,36	плав.	—	−0,82	ruAA; AA+.ru
RU000A10DSL1	003Р-02	26.03.29	16.11.30	16,70	15,95%	2,14	—	ruAA; AA+.ru · пут
RU000A10EYV6	003Р-04	—	09.09.29	16,72	15,40%	1,99	—	ruAA; AA+.ru

ТрансКонтейнер жёлтый с красным · 3 вып.

Рейтинги: ruAA-; AA-.ru

Крупнейший контейнерный ж/д оператор, группа «Дело». Самое слабое имя подборки по цифрам. Выручка подросла (84,65 → 86,60 млрд ₽), но прибыль от продаж упала вдвое: 11,36 → 5,37 млрд при процентах 11,74 млрд. Покрытие 0,46× — операционка закрывает меньше половины процентов. Убыток полугодия 4,20 млрд против прибыли 0,60 млрд. Капитал 29,11 → 15,45 → 11,25 млрд за полтора года. Оборотные активы 33,1 млрд против коротких обязательств 98,0 млрд.

86,60 млрд ₽Выручка 1П2026

5,37 млрд ₽Прибыль от продаж

0,46×ICR классический

6,8%Капитал / активы

11,8×Долг / капитал

−4,20 млрд ₽Результат

Облигационный контур

Три выпуска — мало для такого долга: 132,3 млрд ₽ обязательств против трёх облигационных бумаг. Значит основная часть долга банковская, и главный риск рефинансирования лежит вне облигационного рынка, в отношениях с банками. Из трёх бумаг только одна с фиксированным купоном (спред 2,31 п.п.), две — флоатеры с М-спредом 0,26. Все три гасятся в горизонте 1–3 лет.

ISIN	Выпуск	Пут-оферта	Погашение	YTM, %	Купон	G-спред	М-спред	Рейтинг / метки
RU000A109E71	П02-01	—	20.08.27	18,73	плав.	—	0,89	ruAA-; AA-.ru
RU000A10DG86	П02-02	—	02.11.28	18,36	плав.	—	−0,37	ruAA-; AA-.ru
RU000A10F470	П02-03	—	20.04.29	16,89	16,50%	2,31	—	ruAA-; AA-.ru

Первый контейнерный терминал жёлтый · 1 вып.

Рейтинги: AA(RU); ruAA-; AA|RU|

Терминал в Большом порту Санкт-Петербурга, Global Ports. Операционно год хороший: выручка +15%, прибыль от продаж +21%. Но баланс читается иначе: из активов 25,37 млрд ₽ финансовые вложения — 16,89 млрд, две трети. Это займы внутри группы. Терминал занял 14,15 млрд облигациями, платит 2,03 млрд процентов, получает от группы 1,67 млрд, разницу доплачивает сам. В первом полугодии 2026 прибыль упала до 108 млн против 833 млн годом ранее.

6,20 млрд ₽Выручка 2025

2,69 млрд ₽Прибыль от продаж

1,32×ICR классический

2,15×ICR с % к получению

34,2%Капитал / активы

+1,41 млрд ₽Чистая прибыль

Облигационный контур

Единственный выпуск — 002Р-01 со спредом 1,39 п.п. и погашением в ноябре 2029 года. Весь облигационный долг в одной бумаге и в одной дате: рефинансировать придётся сразу целиком, частичного гашения нет.

ISIN	Выпуск	Пут-оферта	Погашение	YTM, %	Купон	G-спред	М-спред	Рейтинг / метки
RU000A10DJH8	002Р-01	—	15.11.29	16,16	15,99%	1,39	—	AA(RU); ruAA-; AA\|RU\|

Новотранс (ХК) жёлтый · 6 вып.

Рейтинги: ruAA-; AA-.ru

Ж/д оператор и вагоноремонт, строит терминал LUGAPORT в Усть-Луге. Лучшая структура капитала в подборке — 47,6% активов собственные. Но год тяжёлый: выручка −26%, EBITDA 30,57 → 14,69 млрд, нагрузка выросла с 1,69× до 3,84×. В отчёте о прибылях финансовые расходы 2,93 млрд, а уплачено и капитализировано процентов 5,82 млрд — почти половина нагрузки спрятана в стоимости стройки. По уплаченным процентам покрытие 0,70×.

47,43 млрд ₽Выручка 2025

14,69 млрд ₽EBITDA

1,39×ICR классический

3,84×ND/EBITDA

47,6%Капитал / активы

+3,24 млрд ₽Чистая прибыль

Облигационный контур

Шесть выпусков, пять с фиксированным купоном. Четыре из шести — с амортизацией: долг гасится частями, а не одной датой, и это заметно снижает риск рефинансирования при инвестпрограмме такого размера. Спреды 2,13–3,75 п.п. при медиане 2,54 — самый широкий разброс внутри имени в подборке. Два выпуска в пределах года.

ISIN	Выпуск	Пут-оферта	Погашение	YTM, %	Купон	G-спред	М-спред	Рейтинг / метки
RU000A106SP1	001Р-04	—	25.08.26	13,35	12,25%	−0,88	—	ruAA-; AA-.ru · аморт
RU000A107W06	001Р-05	—	04.03.27	16,65	14,25%	2,87	—	ruAA-; AA-.ru · аморт
RU000A105CM4	001Р-03	—	26.10.27	17,41	11,70%	3,75	—	ruAA-; AA-.ru · аморт · ниже номинала
RU000A10BBE6	001Р-06	—	22.09.28	16,33	18,75%	2,20	—	ruAA-; AA-.ru · аморт
RU000A10DCG5	002Р-02	—	16.10.28	18,13	плав.	—	−0,61	ruAA-; AA-.ru
RU000A10DCF7	002Р-01	—	16.10.28	16,49	16,00%	2,13	—	ruAA-; AA-.ru

Лизинг

ВТБ Лизинг жёлтый · 5 вып.

Рейтинги: AA(RU); ruAA

Лизинговая «дочка» ВТБ. Портфель 381,8 → 284,0 млрд ₽ (−26%), прибыль 14,04 → 5,01 млрд. Достаточность капитала 11,4% — выше средней по сектору. За первое полугодие 2026 заработано 152 млн ₽ при капитале 33,7 млрд, то есть 0,45%: буфера на второе полугодие практически нет.

507,7 млрд ₽Активы 2025

284,0 млрд ₽Портфель (ЧИЛ)

−26%Δ портфеля

11,4%Достаточность капитала

5,01 млрд ₽Прибыль 2025

152 млн ₽Прибыль 1П2026

Облигационный контур

Пять выпусков линейки 001Р-МБ, все с фиксированным купоном, четыре из пяти с амортизацией. Спреды 1,91–2,77 п.п. при медиане 2,30. Ни одного погашения и ни одной оферты в пределах года: ближайшая дата — август 2028-го, дальше долг равномерно распределён до июня 2029-го. Для лизинговой компании с сжимающимся портфелем это комфортный график.

ISIN	Выпуск	Пут-оферта	Погашение	YTM, %	Купон	G-спред	М-спред	Рейтинг / метки
RU000A10CQE2	001Р-МБ-03	—	27.08.28	15,89	15,50%	2,16	—	AA(RU); ruAA · аморт
RU000A10DTG9	001Р-МБ-04	—	30.11.28	16,12	16,50%	2,30	—	AA(RU); ruAA · аморт
RU000A10FVD7	001Р-МБ-07	—	30.01.29	16,42	15,50%	1,91	—	AA(RU); ruAA
RU000A10EML2	001Р-МБ-05	—	04.03.29	16,62	15,50%	2,77	—	AA(RU); ruAA · аморт
RU000A10FGN7	001Р-МБ-06	—	06.06.29	16,33	14,50%	2,40	—	AA(RU); ruAA · аморт

Совкомбанк Лизинг жёлтый с красным · 3 вып.

Рейтинги: AA-(RU); ruAA-

Шёл против сектора: пока конкуренты сокращали портфели на четверть, нарастил свой на 15% на фондировании группы — и закончил год убытком 1,57 млрд ₽. Капитал упал вдвое, до 4,85 млрд, это 3,8% активов — самая тонкая достаточность капитала среди лизинговых компаний. Один квартал массовых доначислений резервов при такой подушке — и капитала не остаётся.

127,1 млрд ₽Активы 2025

95,6 млрд ₽Портфель (ЧИЛ)

+15%Δ портфеля

3,8%Достаточность капитала

−1,57 млрд ₽Результат 2025

10,7 → 4,85 млрдКапитал

Облигационный контур

Три выпуска: один фикс со спредом 1,55 п.п. и два флоатера с М-спредом −1,07. Один выпуск с амортизацией, один гасится в пределах года. Малый облигационный контур означает, что основное фондирование идёт от материнской группы — и это же главный источник риска, если группа изменит политику.

ISIN	Выпуск	Пут-оферта	Погашение	YTM, %	Купон	G-спред	М-спред	Рейтинг / метки
RU000A1099V8	БО-П07	—	08.08.27	16,83	плав.	—	−1,18	AA-(RU); ruAA- · аморт
RU000A10DTT2	БО-П18	—	07.12.27	17,29	плав.	—	−0,96	AA-(RU); ruAA-
RU000A10DTS4	БО-П17	—	01.12.28	15,99	16,00%	1,55	—	AA-(RU); ruAA-

ГТЛК красный · 27 вып.

Рейтинги: AA-(RU); ruAA-

Квазисуверенный лизингодатель. Убыток 26,3 млрд ₽ за год и ещё 14,2 млрд за первое полугодие 2026 — рост в 7,8 раза. Чистый процентный доход отрицательный: компания зарабатывает на лизинге меньше, чем платит по долгу. Покрытие процентов 0,77×. Разрыв закрывает акционер докапитализацией и льготным фондированием.

1 407,6 млрд ₽Активы 2025

544,3 млрд ₽Портфель (ЧИЛ)

+15%Δ портфеля

13,8%Достаточность капитала

−26,3 млрд ₽Результат 2025

−14,2 млрд ₽Результат 1П2026

Облигационный контур

Двадцать семь выпусков — треть всех бумаг подборки и втрое больше, чем у любого другого эмитента. Структура сложная: 19 фиксов и 8 флоатеров, 17 бумаг с пут-офертой, 6 с амортизацией, 4 валютных (три замещающие ЗО27/28/29-Д и долларовый БО 001Р-22). Девять выпусков имеют погашение или оферту в пределах года — при отрицательном процентном доходе это и есть главный вопрос по имени. Спреды по рублёвым фиксам 1,70–6,29 п.п. при медиане 3,27 — разброс в три с половиной раза внутри одного эмитента: рынок по-разному оценивает бумаги в зависимости от срока до оферты. Замещающие торгуются по 87–98% номинала с доходностью 9,5–10,6% в валюте.

ISIN	Выпуск	Пут-оферта	Погашение	YTM, %	Купон	G-спред	М-спред	Рейтинг / метки
RU000A100FE5	БО 001Р-14	03.09.26	25.05.34	20,49	11,39%	6,29	—	AA-(RU); ruAA- · пут
RU000A105KB0	БО 002Р-02	01.12.26	17.11.37	17,32	11,70%	3,40	—	AA-(RU); ruAA- · пут
RU000A0ZYNY4	001P-07	13.01.27	31.12.32	17,63	11,70%	3,84	—	AA-(RU); ruAA- · пут
RU000A1003A4	БО 001Р-13	29.01.27	20.01.34	17,15	9,57%	3,42	—	AA-(RU); ruAA- · пут
RU000A107B43	ЗО27-Д	—	10.03.27	9,52	4,65%	—	—	AA-(RU); ruAA- · доллар
RU000A107TT9	БО 002Р-03	19.05.27	02.03.39	19,08	плав. 16,80%	—	1,50	AA-(RU); ruAA- · пут
RU000A101SC0	БО 001Р-18	02.06.27	23.05.35	16,38	7,84%	2,73	—	AA-(RU); ruAA- · пут · ниже номинала
RU000A0ZYR91	БО 001Р-08	27.07.27	18.01.33	17,64	11,32%	3,93	—	AA-(RU); ruAA- · пут · ниже номинала
RU000A0JXE06	001P-03	29.07.27	22.01.32	18,98	плав. 16,45%	—	1,06	AA-(RU); ruAA- · пут
RU000A108DE3	БО 001Р-21	29.10.27	27.04.29	19,22	плав. 16,40%	—	1,05	AA-(RU); ruAA- · пут
RU000A10A3Z4	БО 002Р-04	10.11.27	25.10.29	15,51	25,00%	1,70	—	AA-(RU); ruAA- · пут
RU000A101GD3	БО 001Р-16	—	17.02.28	17,14	6,95%	3,41	—	AA-(RU); ruAA- · пут · аморт · ниже номинала
RU000A107CX7	ЗО28-Д	—	26.02.28	10,49	4,80%	—	—	AA-(RU); ruAA- · доллар · ниже номинала
RU000A1038M5	БО 001Р-20	08.03.28	28.05.36	17,06	плав. 16,65%	—	−1,99	AA-(RU); ruAA- · пут · колл
RU000A0JXPG2	001P-04	11.04.28	06.04.32	16,39	16,00%	2,30	—	AA-(RU); ruAA- · пут
RU000A10BQB0	БО 002Р-08	—	18.05.28	15,98	19,50%	1,86	—	AA-(RU); ruAA-
RU000A101SD8	БО 001Р-19	31.05.28	23.05.35	18,20	7,97%	3,98	—	AA-(RU); ruAA- · пут · глубоко ниже номинала
RU000A101QL5	БО 001Р-17	21.08.28	14.05.35	16,83	16,00%	2,57	—	AA-(RU); ruAA- · пут
RU000A10CR50	БО 002Р-10	—	30.08.28	19,31	плав.	—	0,71	AA-(RU); ruAA- · аморт
RU000A102VR0	БО 002Р-01	11.09.28	03.03.36	18,87	плав. 16,60%	—	0,39	AA-(RU); ruAA- · пут
RU000A0ZZ1J8	БО 001Р-09	22.09.28	18.03.33	18,75	плав. 17,00%	—	0,24	AA-(RU); ruAA- · пут
RU000A10DP51	БО 002Р-11	—	16.11.28	17,19	плав.	—	−1,67	AA-(RU); ruAA-
RU000A107D58	ЗО29-Д	—	27.02.29	10,55	4,35%	—	—	AA-(RU); ruAA- · доллар · глубоко ниже номинала
RU000A10C6F7	БО 002Р-09	—	04.07.29	17,36	16,75%	3,11	—	AA-(RU); ruAA- · аморт
RU000A10EAM5	БО 001Р-22	—	30.08.29	9,78	9,50%	—	—	AA-(RU); ruAA- · доллар · аморт
RU000A10EMU3	БО 002Р-12	—	02.03.30	17,72	16,25%	3,16	—	AA-(RU); ruAA- · аморт
RU000A10F801	БО 002Р-13	—	05.05.30	18,03	15,95%	3,27	—	AA-(RU); ruAA- · аморт

Инфраструктура

Автодор (ГК) жёлтый · 4 вып.

Рейтинги: AA(RU); ruAA+

Госкомпания «Российские автомобильные дороги». Стандартная методика неприменима, и это суть конструкции, а не оговорка: выручка 7,30 млрд ₽ при активах 1,21 трлн, Автодор действует как агент государства. Операционный результат минус 0,71 млрд, чистая прибыль 7,64 млрд сложилась из финансовых доходов. Собственного капитала нет — минус 111 млн ₽: прибыль ежегодно изымается учредителем. Кредитный смысл в паре строк: заёмные средства 877,2 млрд против задолженности Принципала 856,3 млрд.

1 214,6 млрд ₽Активы 2025

7,30 млрд ₽Выручка

−0,71 млрд ₽Операц. результат

877,2 млрд ₽Заёмные средства

856,3 млрд ₽Задолж. Принципала

−111 млн ₽Капитал

Облигационный контур

Четыре выпуска, все с фиксированным купоном, спреды 0,55–1,80 п.п. при медиане 1,20. Половина погашается в пределах года — БО-004Р-01 уже 8 сентября 2026 года, БО-003Р-02 в июле 2027-го. Это самая высокая доля короткого долга среди эмитентов подборки. Для агента с бюджетным финансированием это меньшая проблема, чем для операционной компании, но зависит от ритмичности перечислений из бюджета. Один выпуск с колл-опционом: право досрочного погашения на стороне эмитента.

ISIN	Выпуск	Пут-оферта	Погашение	YTM, %	Купон	G-спред	М-спред	Рейтинг / метки
RU000A103NU9	БО-004Р-01	—	08.09.26	11,13	7,95%	−3,05	—	AA(RU); ruAA+
RU000A104XR2	БО-003Р-02	—	01.07.27	14,24	10,65%	0,55	—	AA(RU); ruAA+
RU000A10EPQ4	БО-005Р-16	—	11.11.28	15,61	15,40%	1,20	—	AA(RU); ruAA+ · колл
RU000A10F6F4	БО-004Р-08	—	30.12.28	15,46	14,90%	1,80	—	AA(RU); ruAA+ · пут · аморт

Методика и оговорки

Светофор для банков считается по другой шкале. ND/EBITDA и ICR к банку неприменимы, поэтому оценка строится на нормативах ЦБ (Н1.0 при минимуме 8%, Н2 при 15%, Н3 при 50%), их динамике за год, качестве портфеля и устойчивости фондирования. Зелёный — все нормативы с кратным запасом и без ухудшения; жёлто-зелёный — запас есть, но один параметр ослаб; жёлтый — нормативы быстро снижаются либо фондирование перестраивается; ниже — при нарушении нормативов или устойчивых убытках.
Даты погашения взяты из выгрузки и сопоставлены по ISIN. Даты пут-оферт отдельного столбца не имеют — они записаны внутри поля «Свойства» («Put-оферта, ДД.ММ.ГГГГ») и разобраны оттуда. Горизонт «оферта <12 мес» считается по ближайшей из двух дат — оферты или погашения.
Рейтинговая группа — по худшему из присвоенных рейтингов. По этому правилу из подборки исключён ВИС Финанс: AA−.ru есть только от НКР, Эксперт РА держит A+.
G-спред считается по старшим рублёвым выпускам с фиксированным купоном. У флоатеров сопоставим М-спред, у субординированных и валютных бумаг — ни то, ни другое напрямую с обычными облигациями не сравнивается.
В колонке «Купон» — ставка купона из выгрузки, а не ТКД: это разные величины, и ТКД подписывать «купоном» нельзя. У флоатеров стоит пометка «плав.»: фиксированной ставки на весь срок у них нет. Там, где под пометкой указано значение — это текущая ставка на ближайший купонный период, она пересчитывается и на будущие периоды не распространяется. У двенадцати флоатеров из двадцати двух текущая ставка в файле не проставлена.
«Срок, лет» — эффективный срок: до погашения либо до ближайшей пут-оферты. У бессрочных субордов проставлено «бессроч.»; для них срок 10 лет в выгрузке означает горизонт до колл-опциона.
У ПГК и ТрансКонтейнера использована РСБУ-отчётность эмитента за первое полугодие 2026 года, у ПКТ — РСБУ 2025 с аудиторским заключением и срез первого полугодия 2026.
Данные по Авто Финанс Банку — на май 2025 года. По Газпромбанку в выборку прошёл только выпуск SPV «ГПБ Финанс»: прямые выпуски банка не прошли фильтр ликвидности.
Просрочка по банкам приведена по форме 101 (счета просроченной задолженности), а не NPL 90+ по МСФО.

Отчётность из базы. Параметры выпусков — биржевая выгрузка на 16.08.2026. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.