Лизинговая компания группы ВТБ — так называемый банковский кэптив: дочерняя лизинговая компания при крупном банке. Передаёт клиентам в лизинг транспорт, технику и оборудование, а деньги на закупку берёт у материнского банка. Один из крупнейших игроков рынка.
Лизинговая компания зарабатывает на разнице ставок: занимает дешевле, размещает в договоры лизинга дороже, и живёт на этом спреде. Поэтому долг у неё огромный по построению — это не тревожный сигнал, а суть бизнеса. Смотреть надо не на размер долга, а на то, зарабатывает ли компания на спреде и хватает ли у неё собственного капитала как подушки.
Главная особенность кэптива — доступ к деньгам материнского банка. Почти всё фондирование ВТБ Лизинга — это кредитные линии банков группы ВТБ. Для держателя облигаций это и плюс (деньги под рукой), и суть кредитного риска: по факту он опирается на готовность группы ВТБ поддерживать свою дочку.
Ядро бизнеса здоровое и даже окрепло. Чистый процентный доход — то есть заработок на спреде — вырос почти на пятую часть, а его отдача с активов заметно улучшилась. Это значит, что на каждом договоре компания стала зарабатывать больше, несмотря на дорогие деньги 2025 года.
Но итоговая прибыль при этом упала более чем вдвое. Причина не в основном бизнесе, а в изъятом имуществе: компания забирала технику у неплатящих клиентов, и её обесценение (переоценка возвращённого имущества вниз) съело значительную часть прибыли. Портфель при этом сжался — нового бизнеса стали давать меньше.
Покрытие процентов тонкое — заработка едва хватает, чтобы платить по долгу. Но для лизинга это норма: почти весь процентный доход по определению уходит на проценты по фондированию, а компания живёт на разнице. Важно, что разница (спред) положительная и выросла.
Отдельно стоит различать два вида проблем с качеством. Резервы по самому лизинговому портфелю в 2025 году были минимальными — портфель чистый. А вот убытки пришли от возвращённой техники, которую пришлось уценить. То есть проблема не в том, что заёмщики массово не платят по действующим договорам, а в том, что уже изъятое имущество стоит дешевле, чем думали.
По формальному размеру долг у компании огромный — но, повторимся, для лизинга это норма. Гораздо важнее, что за год картина улучшилась: долг относительно собственного капитала снизился, а сам капитал вырос. Компания не раздувала баланс, а наоборот — сжимала его, и на этом фоне запас прочности стал больше.
Ключевой показатель здоровья лизинговой компании — достаточность капитала (сколько собственных денег приходится на активы). У ВТБ Лизинга она за год выросла и вышла на комфортный уровень. Это главный аргумент в пользу кредита.
| Метрика, млн ₽ | 2025 | 2024 |
|---|---|---|
| Процентные доходы (лизинг+займы) | 116 224 | 127 318 |
| Процентные расходы (фондирование) | 83 670 | 99 838 |
| Чистый процентный доход (спред) | 32 554 | 27 480 |
| Резервы по портфелю (ЧИЛ) | +263 | −13 006 |
| Обесценение изъятого имущества | −14 599 | −3 066 |
| Чистая прибыль | 5 007 | 14 041 |
| Итого активы | 507 736 | 607 512 |
| Чистые инвестиции в лизинг (ЧИЛ) | 284 000 | 381 771 |
| Финансовый долг | 424 666 | 526 693 |
| Собственный капитал | 57 890 | 53 348 |
В 2025 году компания не наращивала портфель, а гасила больше, чем привлекала. Освободившиеся от сжатия портфеля деньги дали сильный положительный денежный поток. Проще говоря, компания в этом году не росла, а «подбиралась»: сокращала баланс, укрепляла капитал и снижала долг. Для держателя облигаций это консервативное, здоровое поведение.
| Источники, млрд ₽ | Сумма | Использование | Сумма |
|---|---|---|---|
| Операционный поток (от сжатия портфеля) | +92 | Погашение долга (нетто) | ≈96 |
| Привлечение долга | 775 | Погашение долга | 871 |
| Проценты уплаченные | 84 |
В обращении пять выпусков с фиксированным купоном (в основном амортизируемые — то есть номинал возвращается частями). Премия к государственным бумагам держится в диапазоне примерно 1,4–2,4%, медиана около 2,1%. Плавающие ориентиры и часть выпусков торгуются даже с отрицательной премией к ключевой ставке — рынок держит бумаги ВТБ Лизинга тесно, во многом опираясь на имя группы ВТБ.
| Выпуск | ISIN | Дюрация | YTM, % | G-спред, % | M-спред, % | Тип |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 001Р-МБ-07 | RU000A10FVD7 | 2,04 | 15,88 | 1,39 | −0,20 | фикс |
| 001Р-МБ-06 | RU000A10FGN7 | 1,24 | 15,62 | 1,62 | −0,74 | фикс · аморт |
| 001Р-МБ-04 | RU000A10DTG9 | 1,08 | 15,99 | 2,09 | −0,28 | фикс · аморт |
| 001Р-МБ-05 | RU000A10EML2 | 1,12 | 16,36 | 2,44 | +0,04 | фикс · аморт |
| 001Р-МБ-03 | RU000A10CQE2 | 0,93 | 15,93 | 2,12 | −0,17 | фикс · аморт |
Пять выпусков с фиксированным купоном в обращении, рейтинг AA(RU); ruAA. Медианный G-спред ≈2,09%, разброс 1,39–2,44%. Большинство амортизируемые (номинал возвращается частями). M-спреды в основном отрицательные — рынок держит бумаги тесно, опираясь на группу ВТБ. На кривую вынесены все пять фиксов.
По РСБУ головной компании за первое полугодие 2026 года ВТБ Лизинг остаётся прибыльным, а накопленная прибыль в капитале держится стабильно (порядка 16–17 млрд). Это согласуется с картиной по МСФО: компания работает штатно, без проедания капитала.
Лизинговая компания группы Совкомбанк — тоже банковский кэптив, но меньшего масштаба, чем ВТБ Лизинг, и с рейтингом на ступень ниже. Передаёт в лизинг технику и оборудование, фондируется у материнского банка.
Экономика та же, что у ВТБ Лизинга: заработок на спреде между ставкой лизинга и стоимостью денег от банка-родителя. И зависимость от материнского банка здесь ещё сильнее: почти всё фондирование — внутригрупповое, деньги от Совкомбанка. Более того, после отчётной даты для прохождения оферты по облигациям компания привлекала кредит именно от участника группы. То есть способность обслуживать долг напрямую опирается на банк-родитель.
Как ни странно, само лизинговое ядро отработало хорошо: чистый процентный доход (заработок на спреде) вырос почти вдвое, отдача с активов улучшилась. По этой части всё здорово.
Но ниже по отчёту всё разворачивается. Резервы по портфелю выросли втрое, добавилось обесценение изъятого имущества — и в сумме это увело компанию в убыток. То есть заработок на спреде был, но его полностью съели возросшие потери по проблемным активам.
Здесь главная слабость. В 2025 году заработка компании не хватило, чтобы покрыть проценты по долгу — покрытие опустилось ниже единицы. Проще говоря: прибыли до процентов оказалось меньше, чем сами проценты. Такое случается, когда потери по портфелю съедают весь спред.
Отдельный тревожный сигнал — коэффициент Бивера (мера способности обслуживать долг собственными деньгами) ушёл в отрицательную зону. Формально это относит компанию к зоне повышенного риска. Смягчает картину только одно — поддержка материнского банка.
А вот здесь — самое важное и самое тревожное. Компания в 2025 году агрессивно росла: активы прибавили около 40%. Но собственный капитал при этом не вырос, а рухнул более чем вдвое — его проели убыток, выплата дивидендов и объединение бизнеса внутри группы. В результате достаточность капитала (собственные деньги на единицу активов) обвалилась с комфортного уровня до очень низкого, а долг относительно капитала взлетел в разы.
Проще говоря: компания растёт на заёмных деньгах и поддержке банка, а собственная подушка почти исчезла. Добавим сюда нарушение ковенанта по части кредитов (их пришлось переклассифицировать в короткие) — и картина по капиталу становится главным риском этой истории.
| Метрика, млн ₽ | 2025 | 2024 |
|---|---|---|
| Процентные доходы (лизинг) | 21 406 | 15 204 |
| Процентные расходы (фондирование) | 14 459 | 11 369 |
| Чистый процентный доход (спред) | 6 947 | 3 835 |
| Резервы по портфелю (ЧИЛ) | −2 391 | −648 |
| Прочее обесценение / изъятое имущество | −3 490 | −421 |
| Чистая прибыль / убыток | −1 572 | +939 |
| Итого активы | 127 144 | 90 651 |
| Чистые инвестиции в лизинг (ЧИЛ) | 95 646 | 83 020 |
| Финансовый долг | 115 559 | 77 179 |
| Собственный капитал | 4 848 | 10 740 |
Деньги уходят в рост портфеля. В отличие от ВТБ Лизинга, который сжимался, Совкомбанк Лизинг активно наращивал бизнес — и финансировал этот рост долгом, взносами в капитал от материнского банка и его же поддержкой. Операционный денежный поток отрицательный, как обычно у быстрорастущего лизинга. Но при тонком капитале такой рост на заёмные деньги повышает уязвимость.
| Источники, млрд ₽ | Сумма | Использование | Сумма |
|---|---|---|---|
| Привлечение долга | 107 | Погашение долга | 92 |
| Взнос в капитал (от группы) | 3,0 | Рост портфеля (новый бизнес) | крупный |
| Дивиденды | 3,0 |
В обращении один выпуск с фиксированным купоном и два плавающих. Премия фикса к государственным бумагам — около 1,6%, что близко к уровню ВТБ Лизинга и даже чуть теснее.
И вот это — важное наблюдение. По кредитному профилю Совкомбанк Лизинг заметно слабее (убыток, тонкий капитал, рейтинг ниже), но рынок оценивает его бумаги почти так же тесно, как ВТБ Лизинг. Причина в том, что инвесторы смотрят не столько на саму лизинговую компанию, сколько на банк за её спиной. То есть премия отражает имя Совкомбанка, а не собственную слабость дочки — а значит, риск тонкого капитала в цене облигаций отражён не полностью.
| Выпуск | ISIN | Дюрация | YTM, % | G-спред, % | M-спред, % | Тип |
|---|---|---|---|---|---|---|
| БО-П17 | RU000A10DTS4 | 1,92 | 16,00 | 1,58 | −1,45 | фикс |
| БО-П18 | RU000A10DTT2 | 1,14 | 17,57 | — | −0,50 | флоатер |
| БО-П07 | RU000A1099V8 | 0,90 | 17,19 | — | −0,74 | флоатер · аморт |
Три выпуска в обращении, рейтинг AA−(RU); ruAA−. Один с фиксированным купоном (БО-П17, премия к ОФЗ 1,58%), два плавающих. Фикс торгуется теснее, чем медиана ВТБ Лизинга, — при более слабом кредитном профиле. На кривую вынесен только фикс.
По РСБУ головной компании за первое полугодие 2026 года виден тот же сюжет: материнский Совкомбанк продолжает вливать капитал (добавочный капитал за полугодие вырос примерно на 1,7 млрд), а накопленный результат остаётся в минусе. То есть компания по-прежнему держится на поддержке группы, а не на собственной подушке.
Обе компании — банковские кэптивы в лизинге, у обеих долг велик (как у всех в секторе), у обеих положительный и растущий спред. Но на этом сходство заканчивается. Главную разницу видно в двух строках сводной таблицы — в прибыли и в достаточности капитала.
| Показатель | ВТБ Лизинг | Совкомбанк Лизинг | Комментарий |
|---|---|---|---|
| Масштаб (активы) | 508 млрд | 127 млрд | ВТБ кратно крупнее |
| Заработок на спреде (ЧПД) | +18% г/г | +81% г/г | ядро здорово у обоих |
| Прибыль за год | +5,0 млрд | −1,6 млрд | прибыль против убытка |
| Достаточность капитала | 11,4% (растёт) | 3,8% (обвал) | ключевая разница |
| Долг к капиталу | 7,3× (снижается) | 23,8× (взлёт) | у Совкомбанка агрессивно |
| Проценты покрыты заработком | 1,09× (норма) | 0,88× (<1) | у Совкомбанка не хватает |
| Стоимость риска | портфель чистый | выросла втрое | качество хуже у Совкомбанка |
| Поведение за год | сжимался, крепчал | рос на долге | разные стратегии |
| Рейтинг | AA / ruAA | AA− / ruAA− | ВТБ на ступень выше |
| Премия фикса к ОФЗ | медиана 2,09% | 1,58% | рынок смотрит на банк, не на дочку |
| Главный риск | разовые изъятия / тонкий ICR | тонкий капитал + ковенант | разная природа |
В кривую входят только выпуски с фиксированным купоном; флоатеры сопоставимы по M-спреду и в неё не включаются.
Парадокс пары виден сразу. По фундаменту Совкомбанк Лизинг заметно слабее: убыток, обвал капитала, рейтинг ниже. Но его единственный фиксированный выпуск торгуется даже чуть теснее к государственным бумагам (1,58%), чем медиана ВТБ Лизинга (около 2,09%). Логике «слабее кредит — выше премия» это противоречит.
Объяснение простое: в кэптивном лизинге рынок оценивает не саму лизинговую компанию, а банк за её спиной. И ВТБ, и Совкомбанк — крупные банки, поэтому спреды обеих дочек сжаты в узкий диапазон 1,4–2,4%, а разница в их собственном кредитном качестве в ценах почти не видна.
Практический вывод для держателя. Тесный спред Совкомбанка — это плата за имя банка-родителя, а не оценка самой лизинговой компании. Собственный риск дочки (тонкий капитал, убыток, ковенант) в цене облигации отражён не полностью — и следить надо именно за поддержкой со стороны Совкомбанка.
Первое полугодие 2026 года подтверждает разные траектории. ВТБ Лизинг остаётся прибыльным и сохраняет укреплённый за 2025 год капитал — консервативная линия продолжается. Совкомбанк Лизинг продолжает опираться на материнский банк: тот доливает капитал, компенсируя тонкую собственную подушку.
То есть у ВТБ Лизинга запас прочности свой, а у Совкомбанк Лизинга — во многом заёмный, от группы. Для держателя облигаций это ключевое различие: в стрессовом сценарии ВТБ Лизинг устоит во многом сам, а Совкомбанк Лизинг — при условии, что банк-родитель продолжит поддержку.
По ВТБ Лизингу: не растёт ли дальше поток изъятого имущества и его обесценение (именно оно, а не портфель, съело прибыль); сохранение достаточности капитала на комфортном уровне; возобновление нового бизнеса после сжатия портфеля.
По Совкомбанк Лизингу: восстановление капитала (докапитализация от группы) — это главное; возврат к прибыли и покрытие процентов выше единицы; стоимость риска; прохождение оферт и ковенантов; любые новости о поддержке со стороны материнского Совкомбанка.
ВТБ Лизинг — крепкий банковский кэптив, который в 2025 году повёл себя консервативно: сжал баланс, укрепил капитал, снизил долг. Прибыль просела из-за разового удара по изъятому имуществу, а не из-за основного бизнеса — спред здоров и вырос. Светофор зелёный с жёлтым.
Совкомбанк Лизинг — тоже кэптив с растущим спредом, но 2025 год он закрыл убытком и почти проел капитал: достаточность обвалилась до очень низкого уровня, долг к капиталу взлетел, покрытие процентов ушло ниже единицы, добавилось нарушение ковенанта. Держится на поддержке материнского банка. Светофор жёлтый с переходом в красный.
Урок пары: в лизинге размер долга не говорит почти ничего — он велик у всех по построению модели. Первое, на что надо смотреть, — достаточность капитала и на чьи деньги растёт компания. Одинаковая буква рейтинга и близкие спреды маскируют то, что один кэптив укрепляется на собственном капитале, а другой держится почти только на банке-родителе.
Параметры выпусков — биржевая выгрузка на 23 августа 2026. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.