← Все обзоры и подборки
Обзор первичных размещений: 29 сентября – 13 октября 2026
Сбор заявок 29 сентября – 13 октября · 5 выпусков четырёх эмитентов · светофор кредитного качества
Пять выпусков четырёх эмитентов: алюминиевый гигант РУСАЛ (A+, юаневый выпуск — сравнивается с юаневой вторичкой, не с рублёвой кривой), защитный AA-производитель алкоголя НоваБев (два выпуска — фикс и флоатер), газодобытчик ЯТЭК (single-A, флоатер) и портовый ОТЭКО-Портсервис (A по НКР/НРА, фикс). По каждому — оценка кредита, параметры, свои бумаги на вторичке и порог купона. Валюты и типы (фикс/флоатер) сопоставляются раздельно.
Содержание
| № · Эмитент · выпуск | Рейтинг | Ставка | Сбор |
|---|
| 1 · ОК РУСАЛ — юань, 2 года | A+(RU) / ruA+ | 10,5–11,0% CNY | 29.09 |
| 2 · НоваБев — фикс, 3 года | ruAA- / AA.ru | 16,5% ежемес. | 29.09 |
| 3 · НоваБев — флоатер, 2 года | ruAA- / AA.ru | КС + 2,5 п.п. | 29.09 |
| 4 · ЯТЭК — флоатер, 2,5 года | A(RU) / ruA- | КС + 3,5 п.п. | 01.10 |
| 5 · ОТЭКО-Портсервис — 2 года | A.ru / A|RU| | 18,5% ежемес. | 08.10 |
Методика: фиксы сравниваются по YTM и G-спреду к ОФЗ; флоатеры — по надбавке к ключевой ставке (КС), а не по YTM. Юаневый выпуск РУСАЛа сопоставляется только с юаневыми бумагами, на рублёвую кривую не наносится. Рыночные данные — экспорт на 24.09.2026; КС = 14% (ЦБ РФ на 24.09.2026); параметры новых выпусков — по ориентирам эмитентов (Cbonds/Мосбиржа), сверять на дату сбора. Кредит НоваБев, РУСАЛ и ЯТЭК — по МСФО (2025 + 1П2026); ОТЭКО-Портсервис — по РСБУ-2025 и рейтинг-отчёту НКР (МСФО-2024), актуальная МСФО за 1П2026 не вошла — оценка предварительная.
🟡🔴 ОК РУСАЛ алюминий · A+ · юаневый выпуск
Один из крупнейших производителей алюминия. Бизнес восстанавливается: за 1П2026 выручка +11%, скорректированная EBITDA +64%, прибыль вернулась в плюс. Но долговая нагрузка высокая, и её динамику важно читать по датам: чистый долг / скорр. EBITDA был 4,3× на 31.12.2024, вырос до 7,6× на 31.12.2025 (слабый год, EBITDA просела) и снизился к ~5,8× по LTM на 30.06.2026 на восстановлении. Покрытие процентов тонкое (~1,9× кассовое).
Частично компенсирует долг пакет в «Норникеле» (~7,7 млрд $ рыночной стоимости) — это экономически значимый ликвидный актив, но не деньги на счетах: продажа стратегического пакета требует времени, возможен дисконт, действуют санкционные и корпоративные ограничения, стоимость волатильна. Оговорка аудитора о непрерывности — санкционного характера (капитал положительный, компания прибыльна, ковенанты не нарушены), но это факт отчётности. Новый выпуск юаневый: купон 10,5–11,0% в юанях, сравнивать его нужно с юаневым рынком, а не с рублёвыми бумагами.
Параметры выпуска
| Эмитент | МКПАО «ОК РУСАЛ» (МСФО в долларах США) |
| Рейтинг | A+(RU) АКРА / ruA+ Эксперт РА |
| Валюта / номинал | юани (CNY) / 1 000 CNY |
| Ставка | ориентир 10,5–11,0% в юанях, купон раз в 30 дней |
| Срок | 2 года (до 02.10.2028) |
| Сбор / размещение | 29.09.2026 / 02.10.2026 |
| Тип купона | фикс, юаневый |
Кредитное качество МСФО, $
| Показатель | 1П2026 / LTM | на дату |
|---|
| Выручка (1П2026), млрд $ | 8,34 (+11%) | 1П2026 |
| Скорр. EBITDA (1П2026), млрд $ | 1,23 (+64%) | 1П2026 |
| ND / скорр. EBITDA | ~5,8× | LTM 30.06.26 |
| ND / скорр. EBITDA | 7,6× / 4,3× | кон.2025 / кон.2024 |
| Покрытие процентов (кассовое) | ~1,9× | LTM |
| Пакет в Норникеле (рынок) | ~7,7 млрд $ | 30.06.26 |
Высокая нагрузка (~5,8× LTM) и тонкое покрытие (~1,9×), но восстановление (скорр. EBITDA +64% за 1П2026) и ликвидный пакет Норникеля частично компенсируют долг. Выпуск юаневый — купон 10,5–11,0% CNY.
✅ Что хорошо- Восстановление: выручка +11%, скорр. EBITDA +64% за 1П2026, прибыль вернулась в плюс; нагрузка снижается с пика (7,6× → ~5,8× LTM).
- Пакет «Норникеля» (~7,7 млрд $) — экономически значимый ликвидный актив; капитал положительный (48% активов).
- Юаневый ориентир 10,5–11,0% выше ближайшего по сроку 001Р-16 (купон 10%); премия по доходности определится на закрытии книги.
⚠️ Что настораживает- Нагрузка высокая: 4,3× → 7,6× → ~5,8× (LTM); покрытие тонкое (~1,9× кассовое); за 2025 — чистый убыток.
- Пакет Норникеля — не деньги на счетах: продажа требует времени, возможен дисконт, санкционные ограничения; дивиденды Норникеля в 2025 упали.
- Оговорка аудитора о непрерывности (санкционная, но факт); валютный риск CNY/₽ для рублёвого инвестора.
Свои выпуски на вторичке юань
| Выпуск | До пог. | Купон | Погашение | Валюта |
|---|
| РУСАЛ БО-05 / БО-06 | ~0,8 | 8,25% | 07.2027 | юань |
| РУСАЛ 001Р-14 | ~0,6 | 10,0% | 05.2027 | юань |
| РУСАЛ 001Р-15 | ~0,5 | 7,25% | 03.2027 | юань |
| РУСАЛ 001Р-16 (ближайший) | ~2,3 | 10,0% | 03.2029 | юань |
Светофор 🟡🔴 — метрики слабоваты для A+: высокая нагрузка (~5,8× LTM) и тонкое покрытие (~1,9×). Но это не преддефолт: капитал положительный, бизнес восстанавливается, есть ликвидный пакет Норникеля.
Порог купона. Выпуск юаневый — сравнивать нужно с юаневой кривой. Ближайший аналог — 001Р-16 (купон 10%, погашение 03.2029); ориентир 10,5–11,0% выглядит привлекательнее по купону, но точная премия по доходности определится на закрытии книги. Предметный интерес — при финальном купоне ближе к 11%, с поправкой на валютный риск CNY/₽ и метрики, слабоватые для A+. С рублёвыми выпусками не сопоставляется.
🟢🟡 НоваБев Групп алкоголь + розница «ВинЛаб» · AA- · фикс + флоатер
Защитный потребительский эмитент AA- с низкой реальной нагрузкой: чистый долг всего 1,0× EBITDA без аренды и 2,1× с арендой (МСФО-16 по рознице «ВинЛаб»), кассовое покрытие процентов 2,7×. Операционно бизнес растёт ровно (выручка +8% за полугодие, +10% за год), маржа стабильна ~14%.
Нюанс — качество роста: прибыль за 1П2026 просела на 38% под ростом процентов, а возврат акционерам за 2025 (дивиденды + выкуп, порядка 10 млрд ₽) превышает свободный денежный поток — само по себе это не доказывает прямое долговое финансирование, но за динамикой капитала стоит следить. Из двух бумаг предметный интерес — фикс; флоатер размещается туже собственной вторички.
Параметры выпуска
| Эмитент | ПАО «НоваБев Групп» |
| Рейтинг | ruAA- Эксперт РА / AA.ru НКР |
| Фикс | 16,5% ежемес., 3 года до 18.09.2029, аморт. 50% на 30/36 купонах |
| Флоатер | КС + 2,5 п.п. ежемес., 2 года до 24.09.2028, аморт. 50% на 18/24 |
| Объём | 5 млрд ₽ совокупно |
| Сбор / размещение | 29.09.2026 / 02.10.2026 |
Кредитное качество МСФО
| Показатель | LTM 30.06.26 | 2025 |
|---|
| Выручка, млрд ₽ | 154,5 | 149,3 |
| EBITDA (LTM), млрд ₽ | 22,0 | 21,2 |
| Чистый долг / EBITDA (без аренды) | 0,99× | 0,91× |
| Чистый долг / EBITDA (с арендой) | 2,06× | 1,96× |
| Кассовое покрытие процентов | 2,70× | 2,92× |
| Капитал / активы | 18,9% | — |
Крепкий AA- с низкой нагрузкой (1,0× без аренды), маржа ~14%. Нюанс — прибыль 1П2026 −38% под ставкой и возврат акционерам, превышающий свободный поток.
✅ Что хорошо- Низкая нагрузка (1,0× без аренды, 2,1× с арендой), маржа ~14%, рейтинг AA-.
- Кэш 22 млрд ₽, широкий доступ к рефинансу — активно размещается.
- Фикс 16,5% даёт ~150 б.п. премии к собственной вторичной кривой (~16%).
⚠️ Что настораживает- Прибыль 1П2026 −38% под ставкой; классический ICR (EBIT/проценты) уже 1,7× — при кассовом покрытии 2,7×.
- Возврат акционерам за 2025 ~10 млрд ₽ превышает свободный поток — следить за капиталом.
- Флоатер КС+2,5 п.п. туже вторички (собственный флоатер даёт ~КС+3,2 п.п.).
Свои выпуски на вторичке
| Выпуск | Дюр. | YTM | Спред | Тип |
|---|
| НоваБев 003Р-03 (фикс) | 1,88 | 15,89% | G +1,1% | аморт-фикс |
| НоваБев 003Р-02 (фикс) | 1,78 | 16,15% | G +1,6% | аморт-фикс |
| НоваБев 003Р-01 (фикс) | 1,51 | 16,10% | G +1,7% | аморт-фикс |
| НоваБев БО-П07 (флоат.) | 0,81 | ~16,5% | КС+3,2 п.п. | флоатер |
| НоваБев БО-П05 (фикс) | 0,60 | 15,82% | G +2,8% | аморт-фикс |
Светофор 🟢🟡 — надёжный защитный AA-эмитент с низкой нагрузкой. Нюансы — просадка прибыли под ставкой и возврат акционерам выше свободного потока: требует контроля долга и капитала, но кредитный профиль пока не ломает.
Порог купона. Фикс 003Р-04 интересен при купоне ≥ 16,0–16,5% (YTM ~17,0–17,8%) — ~120–170 б.п. премии к своей вторичке; ниже 16% премия исчезает. Флоатер при КС + 2,5 п.п. неинтересен (вторичка даёт ~КС+3,2 п.п.); интерес — от КС + 3,0 п.п.
🟡🟢 ЯТЭК газодобыча (Якутия) · A(RU)/ruA- · флоатер
Якутская топливно-энергетическая компания — газодобытчик single-A из Якутии. По балансу кредит крепче рейтинга: чистый долг всего 1,6× EBITDA и снижается (2,4× → 1,8× → 1,6×), покрытие процентов уверенное (EBITDA перекрывает финрасходы в 4,4 раза), EBITDA-маржа высокая (~44%), капитал — 60% активов. Прибыль растёт: за 2025 год втрое, за 1П2026 +31%.
Нюанс не финансовый, а по ликвидности и профилю: денежная подушка очень тонкая (184 млн ₽) под тяжёлой инвестпрограммой (проект СПГ), плюс 6,9 млрд ₽ короткого долга — риск рефинансирования, один регион и один продукт. Выпуск флоатерный — КС + 3,5 п.п.; оцениваем спред к КС относительно собственной вторички.
Параметры выпуска
| Эмитент | ПАО «ЯТЭК» |
| Рейтинг | A(RU) АКРА / ruA- Эксперт РА |
| Ставка | КС + 3,5 п.п. (флоатер), 30 дней |
| Срок | 2,5 года |
| Объём | 1 млрд ₽ |
| Сбор / размещение | 01.10.2026 / 06.10.2026 |
Кредитное качество МСФО
| Показатель | LTM 30.06.26 | 2025 |
|---|
| Выручка, млрд ₽ | 10,6 | 10,4 |
| Чистый долг / EBITDA | 1,6× | 1,8× |
| Покрытие EBITDA / финрасходы | 4,4× | 3,5× |
| EBITDA-маржа | ~44% | ~44% |
| Капитал / активы | 60% | — |
| Денежная подушка, млн ₽ | 184 | 226 |
Крепкий single-A по балансу: низкая нагрузка 1,6×, покрытие 4,4×, маржа ~44%, делевередж. Нюанс — тонкая подушка (184 млн ₽) под CapEx и короткий долг. Флоатер КС+3,5 п.п. ≈ на уровне вторички.
✅ Что хорошо- Низкая нагрузка 1,6× EBITDA и снижается (2,4× → 1,8× → 1,6×); покрытие 4,4×.
- Высокая маржа ~44%, растущая прибыль (2025 ×3, 1П2026 +31%), капитал 60% активов.
- Флоатер защищает от движения ставки; надбавка КС+3,5 п.п. ≈ на уровне вторички (~КС+3,7 п.п.).
⚠️ Что настораживает- Тонкая денежная подушка (184 млн ₽) под тяжёлым CapEx и проектом СПГ.
- 6,9 млрд ₽ короткого долга — риск рефинансирования; один регион / один продукт.
- Премии к своей вторичке при КС+3,5 п.п. почти нет.
Свои выпуски на вторичке
| Выпуск | Дюр. | YTM | Спред | Тип |
|---|
| ЯТЭК 001Р-04 (флоат.) | 0,92 | ~17,3% | КС+3,7 п.п. | флоатер |
| ЯТЭК 001Р-06 (флоат.) | 0,49 | ~17,2% | КС+~3,6 п.п. | флоатер |
| ЯТЭК 001Р-03 (фикс) | 0,04 | 17,31% | G +5,3% | фикс |
Светофор 🟡🟢 — single-A газодобытчик с низкой нагрузкой (1,6×) и сильным покрытием (4,4×); нюанс — тонкая ликвидность под CapEx. Флоатер по рынку.
Порог купона. Надбавка КС + 3,5 п.п. ≈ рыночный уровень (собственный флоатер даёт ~КС+3,7 п.п.) — честно, но без премии. Предметный интерес — от КС + 3,7–4,0 п.п.; при КС+3,5 п.п. берут ради флоатерной защиты. YTM флоатеров индикативна при текущей КС и изменится со ставкой.
🟡🔴 ОТЭКО-Портсервис порт (Тамань) · A.ru (НКР) / A|RU| (НРА) · фикс
Оператор Таманского терминала навалочных грузов (ТТНГ) — единственного современного глубоководного специализированного терминала на юге России, топ-3 РФ по перевалке навалочных грузов (уголь, сера, ЖРС, с 2025 — удобрения). Актив сильный и стратегический, рентабельность очень высокая (OIBDA-маржа ~76% по оценке НКР). Но 2024 год выбил бизнес: обвал цен на уголь урезал выручку на 57%, объёмы перевалки угля упали с 25 до 12 млн тонн, а долг почти не сократился.
Итог — нагрузка выросла (совокупный долг / OIBDA 1,6× → 3,75× за 2024, НКР ждёт ≤3,0× по 2025), а покрытие процентов OIBDA просело с 6,2× до 1,3×: компания едва покрывает проценты и фондирует стройку преимущественно заёмными. По РСБУ 2025 — чистый убыток 8,2 млрд ₽ и отрицательный операционный поток, ликвидность слабая (текущая 0,8). 9М2025 показывают восстановление (отгрузки по ж/д +62% г/г). Рейтинги: НКР повышало до A+.ru в марте 2024, отозвало в ноябре 2024, а в октябре 2025 присвоило A.ru (стабильный) — на ступень ниже прежнего у того же агентства; НРА держит A|RU|.
Параметры выпуска
| Эмитент | ООО «ОТЭКО-Портсервис» (ИНН 2352039652) |
| Рейтинг | A.ru (НКР) / A|RU| (НРА), стаб. |
| Ставка | 18,5% ежемесячно (фикс) |
| Срок | 2 года до 02.10.2028 |
| Объём | не более 500 млн ₽ |
| Сбор / размещение | 08.10.2026 / 13.10.2026 |
Кредитное качество
| Показатель | 2025 (РСБУ) | Оценка НКР (МСФО) |
|---|
| Выручка, млрд ₽ | 30,5 | −57% в 2024 |
| OIBDA-маржа | — | ~76% |
| Совокупный долг / OIBDA | ~3,9× | 3,75× (2024), ≤3,0× ожид. |
| Покрытие OIBDA / проценты | ~1,2× | 6,2× → 1,3× |
| Чистая прибыль (РСБУ), млрд ₽ | −8,2 | убыток |
| Текущая ликв. / автономия | 0,8 / 0,53 | ликвидность слабая |
Сильный стратегический актив с маржой ~76%, но нагрузка выросла (~3,0–3,9× OIBDA), покрытие процентов тонкое (~1,3×), РСБУ-убыток и слабая ликвидность. Купон 18,5% — плата за реальный риск.
✅ Что хорошо- Сильный стратегический актив: топ-3 РФ, единственный глубоководный спец-терминал на юге; OIBDA-маржа ~76%.
- Восстановление в 9М2025 (отгрузки по ж/д +62% г/г); диверсификация грузов (уголь 93% → 87%).
- Капитал 51–53% пассивов, график погашения комфортный до 2029; рейтинг A.ru стабильный.
⚠️ Что настораживает- Покрытие процентов OIBDA всего ~1,3× (было 6,2×); по РСБУ 2025 — чистый убыток 8,2 млрд ₽ и отрицательный операционный поток.
- Нагрузка выросла на обвале угля (долг/OIBDA до 3,75×); капвложения фондируются долгом; слабая ликвидность (текущая 0,8).
- Рейтинги только НКР/НРА, без АКРА/Эксперт РА; A.ru на ступень ниже отозванного A+.ru; малый неликвидный выпуск ≤500 млн; риски цен на уголь и санкций.
Светофор 🟡🔴 — сильный актив и высокая маржа, но за 2025 РСБУ-убыток, тонкое покрытие (~1,3× OIBDA) и слабая ликвидность. Купон 18,5% предлагает заметную премию за риск.
Порог купона. 18,5% фикс при ежемесячном купоне даёт эффективную доходность ~20,15% — спред ~550 б.п. к ОФЗ. Это плата за тонкое покрытие (~1,3× OIBDA), РСБУ-убыток и слабую ликвидность А-эшелона по НКР/НРА. Интересен, если сознательно берёте кредит ОТЭКО ради ставки; ниже ~18% премия за риск тает. Для консервативного портфеля AA–AAA — мимо.
Итог по купонам
Рублёвые фиксы сопоставляются по YTM к дюрации; флоатеры на эту кривую не наносятся — они сравниваются по надбавке к КС отдельно. Юаневый РУСАЛ — на своей шкале: рублёвую и юаневую доходности смешивать нельзя.
| Выпуск | Ориентир | Интересен от | Вывод |
|---|
| НоваБев 003Р-04 (₽ фикс) | 16,5% | купон ≥ 16,0–16,5% | ✓ да — ~150 б.п. премии к своей кривой |
| НоваБев (₽ флоатер) | КС + 2,5 п.п. | КС + 3,0 п.п. и выше | ▲ туже вторички — пока нет |
| РУСАЛ 001Р-17 (CNY фикс) | 10,5–11,0% CNY | ближе к 11% | ● выше 001Р-16 по купону; премия по YTM — на закрытии книги; валют. риск CNY/₽ |
| ЯТЭК (₽ флоатер) | КС + 3,5 п.п. | КС + 3,7–4,0 п.п. | ▲ по рынку, без премии |
| ОТЭКО-Портсервис (₽ фикс) | 18,5% | ≥ 18% (если берёте кредит) | ● YTM ~20,15%; покрытие ~1,3× — плата за риск |
🟢 высшая надёжность · 🟢🟡 крепко, ближе к надёжному · 🟡🟢 крепко, есть нюанс · 🟡 устойчиво, но со слабостями · 🟡🔴 повышенный риск ликвидности и рефинансирования · 🔴 дефолтная зона
Источник: файл первичных размещений (24.09.2026). Кредит НоваБев, РУСАЛ и ЯТЭК — по МСФО (2025 + 1П2026); ОТЭКО-Портсервис — по РСБУ-2025 и рейтинг-отчёту НКР (МСФО-2024), 1П2026 не использована — оценка предварительная. Вторичка — рыночный экспорт на 24.09.2026; фиксы по G-спреду к ОФЗ, флоатеры по надбавке к КС (их YTM индикативна при текущей КС). Юаневый РУСАЛ сопоставляется только с юаневой вторичкой. КС = 14% (ЦБ РФ, 24.09.2026). Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.