Ленэнерго: сильный баланс, но деньги нужны сетям

1. Что обеспечивает устойчивость бизнеса

«Россети Ленэнерго» передаёт и распределяет электроэнергию в Санкт-Петербурге и Ленинградской области и подключает новых потребителей. Это инфраструктурный бизнес с регулируемыми тарифами и высокими барьерами для конкурентов. Регулирование поддерживает предсказуемость выручки, но ограничивает свободу компании повышать цены.

Группа входит в контур «Россетей». Значимость сетей и поддержка собственника усиливают профиль, однако государственная принадлежность не равна гарантии по каждому обязательству. Здесь сильный вывод опирается прежде всего на собственный денежный запас и низкий долг.

15 сентября 2026 года «Эксперт РА» подтвердил ruAAA, прогноз стабильный. Наш зелёный светофор — отдельная авторская оценка, а не замена рейтинга.

E26, PDF 6–8; рейтинговый релиз «Эксперт РА», 15.09.2026.

2. Прибыль растёт, остаток потока после инвестиций сокращается

В 1П2026 выручка выросла на 17,7%, чистая прибыль — на 19,8%, а операционный поток — лишь на 0,8%. Capex увеличился на 21,8%, поэтому остаток CFO после capex сократился на 87,2%. Полугодие нельзя механически удваивать: сроки расчётов, авансов и выполнения работ делают поток сезонным.

EBITDA эмитента — 77,64 млрд ₽ за 2025 год и 43,91 млрд за 1П2026; LTM — 83,87 млрд. Это показатель по методике эмитента, включающей особенности финансового результата и обесценения, а не просто операционная прибыль плюс амортизация. «Эксперт РА» использует собственную корректировку: его EBITDA за 2025 год — 71,1 млрд. Коэффициенты разных методик напрямую не смешиваем.

F25 PDF 9, 11–12; F26 PDF 5, 7–8; E25 PDF 10–12, E26 PDF 8–9. LTM = 2025 − 1П2025 + 1П2026.

3. Банковские кредиты погашены; остаются облигации и аренда

За полугодие погашено 16,35 млрд ₽ заёмных средств при привлечении 0,08 млрд. Поэтому сокращение денег с 49,40 до 28,52 млрд не следует автоматически трактовать как операционный кризис: одновременно существенно уменьшился долг.

На 30 июня банковских кредитов нет. В долге без аренды остаются облигации номиналом 10 млрд ₽ и 0,107 млрд начисленных процентов. В годовой МСФО указан срок погашения в 2027 году. Условия конкретного выпуска и возможную оферту перед покупкой нужно сверять с эмиссионными документами; баланс не заменяет календарь обязательств выпуска.

Даже без дополнительных финансовых вложений деньги превышают весь долг с арендой на 16,30 млрд ₽. Валовой долг / EBITDA LTM по методике эмитента — около 0,15×. Отрицательный чистый долг не означает отсутствия обязательств перед подрядчиками и клиентами.

F25 PDF 58–60; F26 PDF 6, 8, 28. Долг включает начисленные проценты и аренду, но не пенсионные обязательства; это не точная копия методики рейтингового агентства.

4. Проценты нельзя оценивать только по отчёту о прибыли

Часть стоимости заимствований капитализируется в строительство. Поэтому деление прибыли на 0,29 млрд финансовых расходов создало бы преувеличенно благополучную картину покрытия. Денежные проценты составили 1,26 млрд за полугодие и уже вычтены при расчёте CFO.

EBITDA эмитента / денежные проценты: около 26,6× за 2025 год и 34,7× за полугодие. Это авторский денежный ориентир, а не договорный ковенант. Капитализированные проценты отдельно к денежным платежам не прибавляем: это разные способы отражения расходов, и такое сложение задвоило бы часть нагрузки.

F25 PDF 11, 42, 46; F26 PDF 7, 19, 22.

5. Деньги есть, но не все они свободны для любых целей

Из 28,52 млрд ₽ денежных средств 27,45 млрд уже являются денежными эквивалентами: их нельзя ещё раз добавлять как отдельные депозиты. Краткосрочные финансовые активы 6,94 млрд учитываются отдельно; в нашей консервативной оценке покрытия долга они не нужны. Целевые денежные средства — 19,6 млн ₽.

Депозит в Таврическом банке номиналом 10,62 млрд ₽ полностью обесценен. Он не включается в доступную ликвидность. Нельзя складывать его номинал с работающими деньгами.

На 30 июня задолженность по дивидендам — 6,11 млрд ₽; деньги на балансе ещё не уменьшены на эту выплату. Разница 28,52 − 6,11 = 22,41 млрд — лишь статическая иллюстрация, а не прогноз июльского остатка. После такого условного вычета запас всё ещё превышает финансовый долг, но остаются другие операционные платежи.

Оборотные активы 51,47 млрд меньше краткосрочных обязательств 57,64 млрд. Однако значительную часть последних составляют авансы и обычная кредиторская задолженность, а финансовый долг до года — только 0,57 млрд. Один коэффициент текущей ликвидности здесь недостаточен для вывода о платёжеспособности.

F26 PDF 6, 25–30.

6. Главный ограничитель — инвестиции и обязательства по подключению

Авансы за технологическое присоединение — 47,97 млрд ₽. Это финансирование, полученное до исполнения части работ, а не заработанный запас, который можно полностью распределить. Все полученные авансы, включая другие виды, — 56,85 млрд. Не следует вычитать авансы и весь capex дважды при оценке будущего дефицита: они относятся к связанным работам.

Договорные обязательства капитального характера — 84,84 млрд ₽ с НДС. Это не равнозначно расходу ближайших двенадцати месяцев, но хорошо показывает масштаб будущей потребности в деньгах. Затраты зависят от сроков проектов, цен оборудования и строительства, тарифных решений и подключения потребителей.

Полезный отпуск энергии за полугодие вырос на 1,7%, потери снизились с 9,97% до 9,32%. При этом исполненная мощность подключений сократилась с 594 до 508 МВт, а выручка от подключения выросла с 6,29 до 8,05 млрд. Количество подключений и признанная выручка не движутся синхронно: важны состав и сроки исполнения договоров.

E26 PDF 7–8; F26 PDF 17, 30, 33.

7. Что может ухудшить профиль

8. Итог: сильный заёмщик, но не любой доходности достаточно

🟢 Кредитное качество сильное. На отчётную дату деньги покрывают весь финансовый долг; банковские кредиты погашены, процентная нагрузка посильна, бизнес инфраструктурный. Позитивный вывод не строится только на ожидании помощи государства.

Зона наблюдения — инвестиционный отток: за полугодие он почти поглотил CFO. Это пока ограничение финансовой гибкости, а не признак близкого дефолта. Выбор конкретной облигации отдельно требует цены, доходности, сроков и условий оферты.

Источники и границы анализа

Основа — присланные МСФО 2022–2025 и 1П2026, отчёты эмитента за 2025 и 1П2026, а также РСБУ 2023–2025 и 1П2026. R23/R24/R25/R26 — РСБУ. F23/F25/F26 — МСФО соответствующего периода, E25/E26 — отчёты эмитента. Номера страниц — PDF от начала файла. Сканы основных форм прочитаны визуально. Расчёты и исходные документы сохранены в папке «Источники_Ленэнерго».

Финансовые данные после 30 июня не восстановлены. Нет полного подтверждённого расчёта будущего дивидендного пула обычных акций, актуальной котировки, консенсуса и стенограммы обсуждения результатов. Сценарии и светофор — авторская оценка. Это не персональная рекомендация.