Транснефть: дивиденды — 2023–2026

За 2025 год дивиденд вырос на 3,0%, хотя прибыль акционеров группы снизилась на 21,4%. Это повод разобраться в нормализации прибыли, а не автоматически признать выплату неустойчивой. Компания ориентируется не только на итоговую строку отчёта о прибыли.

204,17 ₽ — утверждённый дивиденд за 2025 год, выплаченный летом 2026 года. На дату обзора, 29 октября, это уже история, а не ближайшая выплата для нового покупателя. Размер дивиденда за 2026 год из представленной полугодовой отчётности ещё не следует.

В таблице все суммы приведены на акцию после дробления 1:100 в феврале 2024 года. Биржевой инструмент для частного инвестора — привилегированная акция TRNFP. Повторно делить исторические 177,20 ₽ на 100 нельзя.

Источники: F25, PDF 26–27; F26, PDF 13; история дивидендов; решение за 2025 год. Расчёты автора обозначены в тексте.

Устав предусматривает направление 10% годовой чистой прибыли ПАО по РСБУ на все привилегированные акции. При этом выплата на один преф не может быть ниже выплаты на одну обыкновенную акцию. Это отдельная бухгалтерская прибыль головной компании, а не прибыль группы по МСФО.

Практический ориентир, согласно разъяснению эмитента, — не менее 50% нормализованной прибыли по МСФО по распоряжению Правительства №774-р, если иное не установлено актами Правительства. Старый опубликованный текст политики содержит базовые 25%, но ссылаться только на него при оценке текущих выплат было бы неверно.

Половину групповой прибыли нельзя делить только на префы: дивиденды получают и обыкновенные акции государства. При одинаковой выплате на обе категории в расчёте участвуют обе категории. Уставная защита префа не превращает акцию в облигацию: размер прибыли меняется, нужны корпоративное решение и соблюдение ограничений на выплаты.

Источники: F25, PDF 26–27; устав, п. 8.2 и 11.2; разъяснение эмитента на сайте организации системы Транснефть. Расчёты автора обозначены в тексте.

¹ Это справочные отношения к отчётной прибыли, не коэффициент выплаты от нормализованной базы. 148 млрд ₽ нельзя назвать автоматически «50% чистой прибыли» без пояснения корректировок. Если предположить ровно 50%, обратный расчёт даст базу около 296 млрд ₽; это лишь арифметический ориентир, а не раскрытая сверка нормализованной прибыли компании.

Для масштаба уставной формулы: 10% прибыли РСБУ 145,216935 млрд ₽ / 155,4875 млн выпущенных префов ≈ 93,39 ₽. Фактические 204,17 ₽ выше этого расчёта и равны выплате на обыкновенную акцию. Полный комплект РСБУ для самостоятельной проверки всех ограничений не предоставлен; здесь использованы суммы утверждённого решения.

На выплату 204,17 ₽ участвуют 724 885 400 акций: 569 446 800 обыкновенных и 155 438 600 привилегированных. Из выпущенных акций исключены 48 900 казначейских префов, поступивших на счёт ПАО по решению суда в мае 2026 года. Это не объявленная программа денежного выкупа.

Источники: F25, PDF 6; F26, PDF 13; решение Росимущества от 30.06.2026. Расчёты автора обозначены в тексте.

¹ 2023 год взят из пересчитанной сравнительной базы F24. ² 2024 — из более позднего F25. Полугодия сравниваются только друг с другом. ³ Это строка финансовой отчётности, не скорректированная EBITDA эмитента: последняя дополнительно исключает результат торговли нефтью на экспорт.

В 2025 году признано 97,5 млрд ₽ обесценения внеоборотных активов против 32,0 млрд ₽ в 2024-м. Такой расход уменьшает прибыль, но не является денежным платежом на ту же сумму. При этом он не безобиден: тест учитывал снижение грузооборота, ставки и налоговую нагрузку. Нельзя просто прибавить все 97,5 млрд ₽ к дивидендной базе без учёта налога и правил нормализации.

За 1П2026 выручка выросла на 2,9%, прибыль акционеров снизилась на 3,3%. Скорректированная EBITDA эмитента уменьшилась с 307,8 до 295,1 млрд ₽, а его маржа — с 51,4% до 47,6%. Эта маржа рассчитана на выручку без продаж нефти на экспорт, а не на все 740,1 млрд ₽. Тарифы поддерживают выручку при снижении объёмов, но не устраняют давление затрат.

Источники: F24, PDF 6, прим. 6; F25, PDF 6, 20; F26, PDF 6; E26, PDF 7–9. Расчёты автора обозначены в тексте.

¹ Пересчитанная база. ² Авторский показатель: FCF + полученные проценты + дивиденды от вложений − погашение аренды. Это не официальная дивидендная база и не полный денежный поток. Расчёт сделан по группе: он не доказывает, что вся сумма доступна для распределения непосредственно у ПАО. Отдельная сверка доступности этих средств у головной компании в раскрытии отсутствует. Размещение и возврат депозитов, новые займы и продажа финансовых вложений не включены в заработанный доход. Уплаченные проценты уже вычтены внутри CFO.

Официальный по методике эмитента FCF 2025 года покрывает объявленные за этот год 148,0 млрд ₽ лишь на 56,1%. С учётом перечисленных денежных доходов от вложений и аренды покрытие — 1,32×. Поэтому утверждение «дивиденд вообще не обеспечен деньгами» было бы слишком жёстким. Но существенная часть покрытия зависит от процентных поступлений, а не только от транспорта нефти.

Для проверки календарных выплат: в 2025 году акционерам ПАО направлено 143,691 млрд ₽, меньшинству — 6,994 млрд ₽. Авторский остаток 194,865 млрд ₽ покрывает эти выплаты в 1,29×. Это другой период: 143,691 млрд ₽ — выплата в 2025 году за предыдущий год, а 148,0 млрд ₽ за прибыль 2025 года выплачивались летом 2026-го.

Источники: F24, PDF 7; F25, PDF 7; F26, PDF 7, 13; E26, PDF 8. Расчёты автора обозначены в тексте.

За 1П2026 операционный поток 136,0 млрд ₽ не покрывает чистые капзатраты 157,2 млрд ₽. При этом возвращённые из бюджета НДС, страховые взносы и прочие налоги выросли на 35,9 млрд ₽. Рост CFO на 6,8 млрд ₽ отражает и движение налоговых расчётов, а не только улучшение заработка.

Во втором полугодии 2025 года CFO был значительно выше, чем в первом: 309,8 против 129,2 млрд ₽. Это объясняет, почему отрицательный полугодовой FCF сам по себе ещё не означает отрицательного годового результата. Но повторение такой сезонности в 2026 году не гарантировано.

На 30 июня деньги и депозиты составляли 442,5 млрд ₽. Их подробная проверка после долгов и дивидендных обязательств приведена в кредитном обзоре. Акционеру важно другое: в июле 40 млрд ₽ направлено на покупку долгосрочного финансового вложения. Этот расход не входит в строку капзатрат таблицы выше, но уменьшает средства, доступные для будущего распределения.

Источники: F25/F26, PDF 7; F26, PDF 21; E26, PDF 10. Расчёты автора обозначены в тексте.

Для трубопроводных организаций группы установлен налог на прибыль 40% на 2025–2030 годы. Это не ставка для каждого общества группы без исключения. В 2025 году эффективный расход по налогу составил 38,2% прибыли до налога, в 1П2026 — 36,9%. Налоговый режим ограничивает доступную прибыль; прибыль 2024 года также содержала разовый эффект изменения отложенного налога.

Снижение рыночных ставок для Транснефти имеет двоякий эффект. Долг дешевеет лишь в соответствующей части, зато уменьшается доход от крупного портфеля депозитов. Начисленные процентные доходы по депозитам и другим активам по амортизированной стоимости за полугодие уже снизились с 42,8 до 26,2 млрд ₽. Полученные проценты в ОДДС при этом выросли: начисление и поступление денег относятся к разным моментам.

По данным Эксперт РА, тарифы на транспортировку нефти индексированы на 5,1% с начала 2026 года против 9,9% годом ранее. Для роста дивиденда важен не сам факт индексации, а её соотношение с затратами, загрузкой трубопроводов, налогами и инвестиционной программой.

Источники: F25, PDF 30–33; F26, PDF 6, 14, 19; Эксперт РА, 24.08.2026. Расчёты автора обозначены в тексте.

Если распределять ровно 50% нормализованной годовой базы и сохранить одинаковую выплату на обе категории, при условных 724,8854 млн участвующих акций получается следующая арифметика. Это сценарии, а не прогноз компании: будущая база, решения и количество участвующих акций могут измениться.

Каждые 10 млрд ₽ изменения нормализованной базы при таком коэффициенте означают около 6,90 ₽ на акцию. Удвоение прибыли акционеров за полугодие и применение 50% дали бы около 204,6 ₽, но это не прогноз: отчётная прибыль акционеров не тождественна нормализованной базе и второе полугодие может отличаться. Этот механический результат не используется как целевая выплата.

Дивидендная доходность зависит от цены покупки: сумма дивиденда / цена акции. Например, 204,17 ₽ при условной цене 1 500 ₽ — 13,61% до налога. Это иллюстрация на уже выплаченном дивиденде, не текущая котировка и не обещанная доходность будущего года.

Источники: авторские сценарии; F26, PDF 13; правила распределения. Расчёты автора обозначены в тексте.

Сильные стороны — практика ежегодных выплат, одинаковый дивиденд на обе категории, уставная защита префов, регулируемый инфраструктурный бизнес и значительный запас депозитов. В 2025 году выбранный остаток консолидированных денежных потоков превышал сумму дивиденда, хотя одного FCF для этого не хватало. Это поддерживает оценку на уровне группы, но не заменяет проверку доступных денег и распределяемой прибыли самого ПАО.

Ограничения — налоговая нагрузка, зависимость части покрытия от процентов, капиталоёмкость, новые инвестиции и неполная публичная сверка нормализованной прибыли. Низкий кредитный риск не означает фиксированный дивиденд. Зелёно-жёлтая оценка здесь характеризует устойчивость выплат и неопределённость их размера, а не вероятность дефолта.

Следующая проверка — полный 2026 год: нормализованная база, денежный поток после капзатрат и доля процентных поступлений, остатки после летних выплат, новые инвестиционные решения. Без этих данных прежние 204,17 ₽ нельзя превращать в гарантированный минимум на следующий год.

Источники: вывод по F25/F26, E26 и дивидендным документам. Расчёты автора обозначены в тексте.

Источники: сопоставление выводов двух обзоров. Расчёты автора обозначены в тексте.