Основа анализа — консолидированная аудированная отчётность Группы «Газпром» по МСФО за год, закончившийся 31 декабря 2025 года. Валюта — миллионы российских рублей. Есть сопоставимые данные за 2024 год, поэтому динамику оценить можно. Аудитор выразил немодифицированное мнение: существенных искажений в отчётности не выявлено.
При этом представлены только два года. Этого достаточно для оценки последних изменений, но недостаточно, чтобы уверенно судить о длинном цикле бизнеса. Отчётность также не позволяет полностью отделить влияние цен, курса валют и физических объёмов продаж.
Продажи сократились примерно на 9%: с 10,7 до 9,8 трлн рублей. Снижение затронуло два крупнейших направления: выручка от газа уменьшилась приблизительно на 9%; выручка от нефти, конденсата и нефтепродуктов — на 13%; электроэнергетика и прочие направления, напротив, немного выросли, но их масштаба недостаточно, чтобы компенсировать падение основных сегментов.
Особенно заметно сократились зарубежные продажи газа и нефтепродуктов. При этом выручка от покупателей из Китая выросла с 1,39 до 1,58 трлн рублей — примерно на 14%. Это показывает продолжение переориентации продаж, но пока она не компенсирует сокращение остальных рынков.
Вывод. Газпром остаётся огромным диверсифицированным бизнесом, однако в 2025 году его основной товарный оборот сократился. Рост отдельных направлений пока не переломил общую динамику.
Чистая прибыль почти не изменилась: 1,35 трлн рублей против 1,32 трлн годом ранее. Однако качество этой динамики неоднозначно.
Прибыль непосредственно от основной деятельности снизилась примерно на 10% — с 1,46 до 1,31 трлн рублей. Следовательно, небольшой рост итоговой чистой прибыли произошёл не за счёт улучшения основной деятельности, а главным образом благодаря финансовым статьям: финансовые расходы резко сократились; положительные курсовые разницы существенно превысили отрицательные; в результате чистый финансовый результат стал намного лучше.
Одновременно доля в прибыли ассоциированных и совместных предприятий сократилась более чем вдвое. Налог на прибыль почти удвоился, в том числе из-за повышения российской ставки налога до 25% и роста расходов, не принимаемых для налогообложения.
Внутри бизнеса динамика также разная: прибыль газового сегмента выросла примерно на 38%, несмотря на снижение его выручки; прибыль нефтяного сегмента упала примерно на 64%; прибыль электроэнергетики сократилась почти вдвое; медиабизнес остался убыточным.
Вывод. итоговая прибыль выглядит стабильной, но это скрывает ухудшение операционного результата и сильное падение прибыльности нефтяного сегмента. Рост чистой прибыли обеспечен в значительной степени финансовыми и валютными факторами, которые могут меняться от года к году.
С каждого рубля продаж Газпром в целом оставляет заметную прибыль. Однако эффективность основной деятельности немного ухудшилась: продажи сократились на 9%, а операционная прибыль — примерно на 10%.
Снижение расходов помогло смягчить падение выручки. Главным фактором стало существенное сокращение налогов, кроме налога на прибыль, прежде всего НДПИ. Одновременно выросли расходы на оплату труда, амортизацию и курсовые убытки по операционным статьям.
Итоговая чистая рентабельность формально улучшилась, но опираться только на неё было бы ошибкой: значительная часть улучшения пришла из финансового результата, а не из основной деятельности.
Вывод. бизнес остаётся прибыльным, но улучшения его собственной операционной эффективности отчётность не показывает. Прибыльность поддержали снижение налоговой нагрузки на добычу и благоприятные финансовые статьи.
Операционная деятельность принесла 2,87 трлн рублей живых денег — примерно на 15% больше, чем годом ранее. Денежный поток более чем вдвое превышает чистую прибыль, поэтому нельзя сказать, что прибыль существует только на бумаге.
Часть улучшения денежного потока обеспечило высвобождение оборотного капитала: сократилась дебиторская задолженность; уменьшились прочие оборотные активы; годом ранее, напротив, оборотный капитал поглощал деньги.
При этом денежный поток до изменений оборотного капитала практически не вырос. Это важная оговорка: собственная денежная способность операций осталась примерно на прошлогоднем уровне, а прирост итогового потока обеспечен преимущественно движением оборотного капитала и меньшими налоговыми выплатами.
Компания остаётся чрезвычайно капиталоёмкой: денежные капитальные затраты составили около 2,59 трлн рублей; ещё 637 млрд рублей процентов были капитализированы и уплачены; общий объём капитальных вложений по сегментным данным вырос до 3,83 трлн рублей.
После инвестиционных расходов операционного потока практически не остаётся. В результате остаток денежных средств за год сократился с 992 до 633 млрд рублей.
Вывод. прибыль хорошо подтверждается денежным потоком, но большая часть заработанных денег сразу направляется на строительство и развитие. Поэтому высокая операционная генерация не превращается в рост денежной подушки.
Кредиты и займы практически не изменились: около 6,74 трлн рублей против 6,71 трлн годом ранее. Одновременно капитал вырос примерно на 7%, а общая сумма обязательств немного снизилась. Поэтому по отношению к размеру баланса долг не выглядит резко выросшим.
Но чистая долговая позиция стала несколько тяжелее: сам долг остался прежним, а запас денежных средств сократился более чем на треть.
Положительные моменты: погашения распределены на несколько лет; текущая часть долгосрочного долга снизилась; валютная часть долгосрочных заимствований уменьшилась; все ковенанты соблюдались, и сама компания не ожидает затруднений с их соблюдением в 2026 году.
Факторы, требующие внимания: около 4 трлн рублей долгосрочного долга имеют плавающую ставку; обязательства по соглашениям о финансировании поставок выросли до 582 млрд рублей; группа выдала финансовые гарантии на 1,18 трлн рублей, преимущественно за связанные и совместные предприятия, против 716 млрд годом ранее.
Вывод. долговая нагрузка пока выглядит управляемой для масштаба бизнеса, но запас прочности уменьшился из-за сокращения денежных средств, роста гарантий и большой доли плавающего долга.
Если смотреть только на процентные расходы, попавшие в отчёт о прибыли, операционной прибыли хватает на них с заметным запасом.
Но для Газпрома этого показателя недостаточно: существенная часть процентов относится к строящимся объектам и капитализируется в их стоимости, поэтому не уменьшает текущую прибыль. Всего уплаченные проценты составили около 973 млрд рублей против 715 млрд годом ранее.
Таким образом, реальная денежная стоимость обслуживания финансирования заметно выше той, которую видно в строке процентных расходов. Операционный денежный поток позволяет её выдерживать, но вместе с капитальными затратами проценты поглощают почти весь заработанный денежный поток.
Вывод. непосредственной проблемы с обслуживанием процентов не видно, однако денежная нагрузка от финансирования существенно выросла. Обычный коэффициент покрытия процентов в данном случае даёт слишком благополучную картину.
Оборотные активы снизились приблизительно на 18%, тогда как краткосрочные обязательства — только на 7%. Денег и других оборотных активов на конец года меньше, чем обязательств, которые нужно погасить в ближайший год.
Особенно заметно сократились: денежные средства — на 36%; дебиторская задолженность и предоплата — примерно на 17%; прочие оборотные активы — более чем на 30%.
При этом краткосрочный процентный долг немного вырос — до 1,5 трлн рублей. Одних денежных средств для его погашения недостаточно.
Это ещё не означает неизбежного кассового разрыва: компания генерирует большой операционный поток, имеет доступ к банковскому финансированию и соблюдает ковенанты. Но ликвидность стала более зависимой от непрерывности операционных поступлений и рефинансирования.
Вывод. ликвидность — одно из наиболее заметных слабых мест отчётности. Денежная подушка сократилась, а ближайшие обязательства значительно превосходят запас денег.
Газпром сохраняет масштабный прибыльный бизнес, положительный операционный денежный поток и большой собственный капитал. Общая сумма обязательств не растёт, ковенанты соблюдаются, а аудиторы не выявили обстоятельств, ставящих под сомнение непрерывность деятельности.
Но устойчивость неоднородна: основная выручка снижается; операционная прибыль уменьшилась; нефтяной сегмент резко потерял в прибыли; инвестиции и проценты поглощают почти весь операционный денежный поток; денежная подушка стала заметно меньше; финансовые гарантии за связанные предприятия существенно выросли; санкции продолжают ограничивать экспорт, расчёты, доступ к оборудованию и зарубежному финансированию.
Отдельная зона осторожности — оценки руководства. Аудитор назвал ключевыми вопросами признание экспортной выручки, обесценение основных средств и резервы по дебиторской задолженности. Именно эти статьи особенно чувствительны к санкциям, прогнозам цен, курсам валют и предположениям о будущих денежных потоках.