Доходность — это только половина. Как читать риск портфеля

Когда инвестор хвастается портфелем, он почти всегда называет одну цифру — доходность. «Мой портфель вырос на 30%». Звучит красиво. Но эта цифра сама по себе не говорит почти ничего. Вырос на 30% за месяц или за десять лет? Ровно рос или дважды проваливался на треть, а вы всё это время не спали? Обогнал рынок или отстал, приняв вдвое больший риск?

Доходность — это только половина картины. Вторая половина — риск. И не учитывать его — самый опасный путь для инвестора. Разберём простым языком, как эту вторую половину увидеть.

Просадка важнее, чем кажется

Максимальная просадка — это то, насколько глубоко портфель проваливался от своего пика. Большинство калькуляторов показывают одно число: «−40%». Но за ним прячется куда более важная вещь — время восстановления.

Представьте два портфеля. Первый упал на 25% и вернулся к прежнему уровню за месяц. Второй упал на 19% и полз обратно полтора года. Формально второй «безопаснее» — просадка мельче. Но пережить его тяжелее: полтора года смотреть на красный счёт — испытание, которое многие не выдерживают и продают на самом дне.

Поэтому важно видеть не только глубину, но и сколько портфель падал, сколько восстанавливался и сколько в сумме был «под водой» — с привязкой к событию, которое его уронило.

Коэффициенты: доходность с поправкой на риск

Дальше — коэффициенты, которые связывают доходность и риск в одно число. Каждый смотрит на риск под своим углом, и все показаны рядом с рынком: обыгрываете вы его или нет.

Коэффициент Шарпа — самый известный. Это доходность на единицу общего риска (волатильности). У него есть минус: волатильность бывает не только «плохой» (когда активы падают), но и «хорошей» (когда они растут быстрее рынка), а Шарп штрафует за любую.

Коэффициент Сортино эту несправедливость исправляет. Он устроен как Шарп, но в знаменателе учитывает только «плохую» волатильность — те дни, когда портфель не дотягивал до безрисковой доходности. Проще говоря, наказывает только за падения, а за рост — нет. Хорошо, когда он положительный, и совсем хорошо — когда выше единицы.

Коэффициент Кальмара смотрит на риск иначе: не через волатильность, а через максимальную просадку. Это среднегодовая доходность, делённая на глубину худшего падения. Он отвечает на вопрос, который волнует инвестора больше всего: сколько доходности я получаю за то, что однажды пережил такой обвал?

Коэффициент Омега — самый продвинутый из пяти. Он учитывает не только среднюю доходность и разброс, но и асимметрию распределения — форму, с которой портфель зарабатывает и теряет. Два портфеля с одинаковым Шарпом могут заметно отличаться по Омеге. Это отношение всех прибылей выше выбранного порога ко всем убыткам ниже него.

Коэффициент Мартина — родственник Кальмара, но добрее к разовым обвалам. Вместо одной максимальной просадки он берёт «среднюю болезненность» всех просадок за период. Портфель, который часто и подолгу сидит под водой, он накажет сильнее, чем тот, что упал один раз и быстро отрос.

VaR: сколько можно потерять

Отдельно стоит показатель VaR (Value at Risk). Он отвечает на прямой и неприятный вопрос: какую сумму я могу потерять за месяц, если не повезёт? Точнее — с какой-то заданной вероятностью, например 95%, портфель не просядет больше, чем на определённую сумму.

У VaR есть важная оговорка: он описывает риск в нормальных рыночных условиях. За их пределами остаются «хвосты» — редкие катастрофы, которые Насим Талеб окрестил «чёрными лебедями». Их предсказать нельзя. Поэтому VaR — это не гарантия, а ориентир: он говорит, чего ждать в обычной жизни, но честно молчит о том, что принесёт очередной кризис. А CVaR подсказывает, насколько глубоко проваливается портфель в тех худших случаях, что уже за порогом VaR.

Зачем всё это

Можно возразить: я же инвестор, а не математик. Но рынок — это не только искусство, но и наука, и многие процессы на нём описаны цифрами. Эти цифры работают, и профессионалы пользуются ими не от скуки.

Смысл всех этих метрик один: перестать смотреть на портфель через единственную цифру доходности и увидеть его целиком. Где он рискует, чем платит за доходность, как переживает кризисы, обыгрывает ли рынок честно или за счёт лишнего риска. Инвестиции — это не про то, как быстро разбогатеть, а про то, как сохранить и приумножить то, что уже есть. А для этого риск сначала нужно увидеть.