Дивидендный разбор. RTKM / RTKMP · 2023–2025 + 1П2026 · подготовлено 26.10.2026

Ростелеком — насколько устойчивы дивиденды

Первый взгляд: Кредитное качество Ростелекома →

1. Рост компании и доход акционера — разные вещи

Выручка за три года выросла с 707,8 до 872,8 млрд ₽. Операционная прибыль выросла со 119,3 до 149,4. Но финансовые расходы увеличились с 51,6 до 123,4 млрд ₽, и прибыль владельцев материнской компании сократилась с 34,4 до 11,3 млрд ₽.

В 1П2026 прибыль группы — 14,0 млрд ₽, из неё 4,3 млрд ₽ причитаются неконтролирующим акционерам дочерних компаний. Владельцам акций «Ростелекома» остаётся 9,7 млрд ₽, против 10,9 годом ранее. Доля меньшинства в прибыли выросла с 15,5% до 30,7%; это распределение результата, само по себе не доказательство изменения долей владения. Базовая EPS снизилась с 3,20 до 2,83 ₽.

Отдельная шкала у каждого графика; сравнивается динамика внутри показателя. Данные: [F24], [F25].

Источники: [F24], [F25], [F26]. Расчёты автора, где указано.

2. Дивидендная история: что действительно утверждено

За 2024 дивиденд по обыкновенным снизился на 55,3%. За 2025 дивиденд по префам сократился на 56,6%. Поэтому прошлую повышенную выплату префам нельзя считать ежегодной гарантией.

Валовой утверждённый бюджет за 2025 — 9,46 млрд ₽; по сообщению компании это 50,6% скорректированной прибыли МСФО. Сообщение от 24.08.2026 подтверждает выплату 99,9252% объявленного объёма по обыкновенным акциям; остаток связан с реквизитами получателей. Полная фактическая выплата по префам отдельным первичным сообщением в этой проверке не подтверждена. Таблица показывает именно решения, а не движение денег за календарный год.

Источники: [D23], [D24], [D25], [PAY]. Расчёты автора, где указано.

3. Дивидендная политика: откуда берутся расчёты

Основание — редакция №7, утверждённая 11.04.2025. Открыть сохранённый PDF · Оригинал на сайте компании.

Применение в обзоре: исторический префовый расчёт использует строку 2400 РСБУ; сценарий общего бюджета — допущение о направлении ровно 50% скорректированной МСФО-базы. Прибыль владельцев материнской компании не подставляется вместо этой базы. Корректировки и окончательную выплату определяют по итоговым данным и корпоративным решениям.

Источники: [PL], [B25], [B26]. Расчёты автора, где указано.

3а. Проверка префовой формулы по РСБУ ПАО

Расчёт: 0,4 × годовая прибыль РСБУ / 3 492 563 076 акций. Прибыль для вычисления переводится из тысяч рублей исходной отчётности в рубли. За 2024 формула даёт 6,2447 ₽; собрание утвердило 6,25 ₽, чуть выше расчётной величины. Утверждённые 6,25 ₽ не являются постоянным минимумом.

За 2025 формула даёт около 1,38 ₽, но дивиденд на обыкновенную акцию утверждён в размере 2,71 ₽. По правилу выравнивания преф получает те же 2,71 ₽. Теперь разница между выплатами двух лет объясняется конкретной РСБУ-базой.

Убыток ПАО за 1П2026 — 9,6 млрд ₽ против убытка 5,9 годом ранее. Он не равен убытку группы и не означает автоматически нулевой годовой дивиденд. В 1П2025 у ПАО тоже был убыток, а год завершился прибылью. Однако пока нет положительного годового результата, подтверждающего повышенный префовый дивиденд.

Почему РСБУ меняется так резко: признанные доходы ПАО в виде дивидендов от участия в других организациях снизились со 102,6 млрд ₽ в 2024 до 43,1 млрд ₽ в 2025. В 1П2026 — 3,45 млрд ₽ против 5,01 годом ранее. Распределение прибыли дочерних компаний сильно влияет на результат материнского общества; внутригрупповые дивиденды при консолидации не создают новую прибыль группы.

Кроме того, прибыль РСБУ за 2025 поддержана 6,2 млрд ₽ дохода по отложенному налогу при прибыли до налогообложения 5,7 млрд ₽. Этот бухгалтерский эффект участвует в чистой прибыли, но сам по себе не означает такого же поступления денег. Нераспределённая прибыль ПАО на 30.06.2026 — 103,5 млрд ₽; это статья капитала, не свободный денежный остаток.

Источники: [B24], [B25], [B26], [P], [D24], [D25]. Расчёты автора, где указано.

4. В 2025 году дивиденды превысили свободный поток после аренды

Сопоставлены поток и денежные выплаты за один календарный период. Выплаты в 2025 году могут относиться к решениям за прежние годы; это не проверка покрытия дивиденда, объявленного по результатам 2025 года и выплачиваемого в 2026-м. FCF уже включает продажи основных средств, полученные проценты и субсидии. Превышение выплат над ним показывает потребность в иных источниках средств, но само по себе не доказывает, что конкретный дивиденд финансировался кредитом.

¹ FCF компании = операционный поток − денежные капзатраты + поступления от продажи основных средств и НМА + полученные проценты + правительственные субсидии. За 2023 показатель восстановлен по этой же формуле из отчёта о движении денег. ² Дополнительно вычтено погашение основной суммы аренды; проценты уже включены в операционный поток и повторно не вычитаются. Это аналитическая корректировка, а не показатель компании. OIBDA компании — операционная прибыль до амортизации и обесценения внеоборотных активов, неденежных расходов по долгосрочной мотивации и расходов на негосударственное пенсионное обеспечение. Потоки приведены за соответствующие периоды, год и полугодие не сравниваются напрямую.

Что это значит для акционера: после аренды и выплат меньшинству оставалось около 7,1 млрд ₽, тогда как владельцам материнской компании перечислено 14,8 млрд ₽. Для устойчивого повторения такого объёма выплат нужен рост денежного потока либо другие источники средств. Сам по себе рост выручки этого разрыва не закрывает.

FCF включает субсидии: в 2025 это 21,1 млрд ₽, а также продажи активов и проценты. Эти поступления нельзя механически считать повторяющимися свободными деньгами для распределения. Аналитическая величина после аренды не является юридически распределяемой прибылью ПАО.

³ Это платежи за календарный период по отчёту о движении денег; они могут относиться к решениям за предыдущие годы. Поэтому их не делим на прибыль того же календарного года для расчёта официального payout ratio. В 1П2026 основная выплата за 2025 ещё не состоялась.

Источники: [F24], [F25], [F26], [E25], [E26]. Расчёты автора, где указано.

5. Качество прибыли: что нельзя превращать в дивиденд автоматически

В 1П2026 операционный результат включает 2,65 млрд ₽ прибыли от выбытия основных средств и НМА; одновременно признано 1,69 млрд ₽ обесценения выбывающего бизнеса. Эти разнонаправленные статьи влияют на прибыль, но не являются простой формулой «нормального» дивиденда. Нет достаточной детализации налогов и распределения каждой корректировки между акционерами, чтобы честно вывести точную очищенную EPS.

Рост доли прибыли меньшинства уже ухудшает результат владельцев материнской компании. OIBDA также содержит собственные корректировки компании и не равна деньгам, доступным для выплаты: из неё ещё финансируются проценты, налоги, оборотный капитал, инвестиции и аренда.

Во II квартале 2026 прибыль акционеров — 4,10 млрд ₽ против 4,88 годом ранее, то есть −16,0%. Это не подтверждает разворота прибыли, приходящейся на владельцев ПАО. При этом формальная база дивидендной политики — скорректированная прибыль группы, поэтому её окончательный размер оценивается отдельно.

Источники: [F26], [E26]. Расчёты автора, где указано.

6. Условные сценарии дивидендов за 2026

Ниже не прогноз компании и не объявленная выплата, а чувствительность к возможной скорректированной прибыли группы. Предполагаем направление 50% базы, одинаковый дивиденд на оба типа, неизменное число размещённых акций 3 492 563 076 и отсутствие повышающего эффекта формулы префов.

Формула: дивиденд = 0,5 × скорректированная прибыль / число акций. Каждый дополнительный миллиард базы даёт примерно 0,143 ₽ на акцию при этих допущениях. Если РСБУ требует более высокого префового дивиденда, одинаковая выплата уже не подходит: нужно отдельно распределять бюджет между классами.

Не удваиваем прибыль 1П2026 как готовый годовой прогноз: сезонность, налоги, меньшинство и корректировки могут существенно изменить второе полугодие. Средневзвешенное число акций для EPS также не используем вместо количества размещённых акций для валового дивидендного бюджета. Выплаты на акции внутри группы и выплаты внешним владельцам различаются.

Источники: [P], [F26]. Расчёты автора, где указано.

6а. Какой результат РСБУ нужен для повышенного префового дивиденда

Это чувствительность, не прогноз. После убытка 1П2026 в 9,58 млрд ₽ для годовой прибыли 20 млрд ₽ нужно заработать во втором полугодии 29,58 млрд ₽. Саму полугодовую прибыль в формулу годового префового дивиденда не подставляем.

Чтобы префовая формула самостоятельно дала 2,71 ₽, годовая прибыль РСБУ должна составить примерно 23,66 млрд ₽, а результат второго полугодия — 33,25 млрд ₽. Для результата формулы ровно 6,25 ₽ требуются 54,57 млрд ₽ за год и 64,16 млрд ₽ во втором полугодии. Это арифметические пороги без учёта округления, не целевые показатели менеджмента.

Даже если формула даст меньше, преф может получить дивиденд на уровне обыкновенной акции, как за 2025 год. Поэтому сравнивать классы нужно по двум отдельным основаниям: общему решению о дивидендах и годовой РСБУ-формуле префов.

Источники: [B26], [P], [F26]. Расчёты автора, где указано.

7. Доходность зависит от цены входа

При дивиденде 2,71 ₽ доходность до налогов была бы следующей. Цены ниже — условные, не текущие котировки; 2,71 ₽ — исторически утверждённая выплата, не обещание следующего года.

Формула: дивиденд / цена покупки. Для требуемых 8% при том же дивиденде цена соответствовала бы 33,88 ₽, для 10% — 27,10 ₽. Это арифметические ориентиры, не справедливая стоимость и не рекомендация лимитной заявки.

При одинаковой выплате более дешёвый класс акций даёт большую текущую дивидендную доходность. Но выбирать между RTKM и RTKMP нужно ещё с учётом цены, ликвидности, прав и вероятности различий будущих выплат. Текущие котировки и обороты в этот обзор не включены, поэтому безусловного выбора класса нет.

Источники: [D25]. Расчёты автора, где указано.

8. Стратегия 2030: возможность роста, а не гарантированный купон

Менеджмент поставил цель увеличить накопленный дивидендный поток по результатам 2026–2030 вдвое относительно суммарно выплаченного за 2021–2025. Это не обещание удвоить ближайший дивиденд или ежегодно платить одну и ту же сумму. Цель относится к нескольким годам и зависит от исполнения стратегии.

В стратегии также заявлены чистый долг / OIBDA не выше 2,5× и средние капзатраты не выше 20% выручки. Это цели менеджмента, не достигнутые результаты. Снижение ставки и отдача от цифровых инвестиций способны поддержать прибыль, но новые инвестиции и сделки могут отложить рост выплат. Доходы от будущих IPO дочерних компаний в наши сценарии не заложены.

Источники: [S], [SP]. Расчёты автора, где указано.

9. Что подтвердит или опровергнет дивидендную идею

Позитивный сценарий: рост цифровых сервисов и снижение процентных расходов увеличивают прибыль владельцев и поток, позволяя поднять выплату без ускорения долга. Негативный: инвестиции и расходы поглощают рост бизнеса, прибыль меньшинства забирает большую долю результата, дивиденд остаётся низким или сокращается. Тогда инвестор теряет и текущий доход, и потенциально часть стоимости акции.

Наиболее важные следующие подтверждения — годовые МСФО и РСБУ за 2026, затем рекомендация совета директоров и решение собрания. Точные будущие даты не подтверждены. До этих доказательств это история возможного восстановления выплат, а не надёжно установленного высокого дивидендного дохода.

Источники: [F26], [S]. Расчёты автора, где указано.

Ростелеком · обновлено 26.10.2026 с учётом РСБУ 2024, 2025 и 1П2026. Суммы в млрд ₽, кроме отдельно обозначенных. Файл подготовлен для чтения и дальнейшего размещения на сайте; не опубликован.