Татнефть: дивиденды, обычка и преф

В 2025 году выручка сократилась на 10,5%, а прибыль акционеров — на 48,2%. На этом фоне обещать сохранение прежнего дивиденда только из-за большого масштаба компании нельзя. Денежный поток уменьшился на 38,4%, поэтому способность платить и желание сохранить привычную сумму расходятся.

Годовые показатели приведены в периметре соответствующей годовой отчётности. Шинные и некоторые другие активы выбыли в 2026 году; полугодовая динамика ниже использует пересчитанные сопоставимые данные.

Дивиденд за 2025 год снизился на 65,5% к предыдущему году. В таблице показаны отдельные доплаты, поэтому их можно суммировать. Например, 22,48 ₽ за девять месяцев 2025 года уже включают первые 14,35 ₽; к ним добавляется только финальная доплата 11,61 ₽. Год прибыли не совпадает с календарём перечисления денег: финальная часть обычно выплачивается в следующем году. Исторические суммы относятся к обоим классам акций.

Источники: [F22], [F23], [F24], [F25], [E25], [E26], [D22]. Расчёты автора, где указано.

Дефицит 2025 года — 62,4 млрд ₽. Он показывает, что календарные выплаты потребовали больше средств, чем осталось от текущего операционного потока после капзатрат и аренды. Это не утверждение о нарушении политики: выплаченные в году деньги включают дивиденды за другие отчётные периоды. Накопленные средства могут покрыть разницу, но повторять такой режим без уменьшения запаса нельзя.

¹ Формула автора: CFO − денежное приобретение ОС − приобретение НМА − основная сумма аренды. Проценты уже отражены в CFO, повторно они не вычитаются. Показатель не включает покупки компаний, ценных бумаг и размещение депозитов. Это групповой остаток, а не юридически доступная прибыль ПАО.

В первом полугодии 2026 года выплачено пока только 26,3 млрд ₽. Делить на эту сумму 144,9 млрд ₽ и объявлять дивиденд «покрытым в пять с половиной раз» было бы сезонно искажённым выводом: основная новая выплата утверждена позднее. Более полезное сравнение — с дивидендом, относящимся к этому полугодию, в разделе 5.

Источники: [F24], [F25], [F26]. Расчёты автора, где указано.

Восстановление не сводится к разовой продаже: операционный результат продолжающейся деятельности существенно улучшился. Помогли и меньшие курсовые потери, поэтому весь прирост прибыли нельзя приписывать только росту производства. Умножение результата полугодия на два — сценарий, не прогноз.

В I квартале группа продала шинные и другие активы преимущественно компании под контролем Татарстана. Балансовая стоимость выбывших чистых активов с учётом меньшинства — 93,1 млрд ₽; дисконтированная стоимость возмещения — 27,9 млрд ₽. После учёта переноса накопленного прочего совокупного дохода и налогового эффекта итоговый убыток от выбытия составил 47,5 млрд ₽: в отчёте о прибыли показан доход 4,0 млрд ₽, а 51,5 млрд ₽ списаны напрямую с капитала как результат операции с акционером.

Примечание 2 раскрывает изменение подхода к отражению таких операций. Поэтому чистая прибыль не показывает весь отрицательный экономический эффект сделки для владельцев. Считать 51,5 млрд ₽ дополнительным расходом внутри опубликованной прибыли также неверно: это отдельное изменение капитала. Разницу между балансовой и дисконтированной стоимостью нельзя без оценки условий сделки объявлять доказательством продажи ниже рыночной цены.

В денежном потоке за полугодие по продаже дочерних обществ отражён отток 8,6 млрд ₽ — выбывшие вместе с ними деньги; 27,9 млрд ₽ оценки возмещения не следует считать полученными на счёт денежными средствами. Для акционера дальнейший контроль — сроки и полнота поступления оплаты.

Источники: [F26], [B26]. Расчёты автора, где указано.

Редакция политики от 29 сентября 2022 года задаёт целевой уровень не менее 50% большей чистой прибыли по РСБУ или МСФО. При этом §2.3.2 прямо учитывает наличие опубликованной отчётности, обязательства, инвестиционную программу, оборотный капитал и необходимые резервы. Совет директоров может рекомендовать невыплату, если распределение ухудшит финансовое состояние или возможность финансировать эти потребности.

Юридическим источником служит прибыль ПАО по РСБУ (§2.3.1), а МСФО участвует в определении ориентира. По §2.3.3 дивиденд на акцию рассчитывается из выделенной суммы и числа размещённых и находящихся в обращении акций. Решение о выплате принимает собрание акционеров.

Расчёт воспроизводит утверждённый итог за 2025 год. Для проверки использовано общее число двух классов акций, а не только free float и не средневзвешенная база EPS. Около 75,6 млн обыкновенных акций принадлежат дочерним обществам; внутригрупповые выплаты исключаются из группового ОДДС, поэтому расчётный общий дивидендный фонд и внешний денежный отток различаются.

Источники: [PL], [CH], [F25], [F26], [B25]. Расчёты автора, где указано.

Собрание 23 сентября 2026 года утвердило по 32,88 ₽ на акцию; дата реестра — 13 октября. По опубликованному сообщению срок выплаты номинальным держателям — 27 октября, зарегистрированным в реестре акционерам — 18 ноября 2026 года. На дату этого обзора завершение всех выплат не утверждается. Покупка после даты реестра не даёт права на этот уже объявленный дивиденд.

Сумма практически точно соответствует половине прибыли РСБУ: 152,978 млрд ₽ × 50% / 2,3261992 млрд акций = 32,88 ₽. Для сравнения, половина прибыли акционеров по МСФО дала бы 35,52 ₽. Само отличие не доказывает нарушение политики: она учитывает доступность опубликованной отчётности на момент рекомендации. Полугодовая МСФО подписана 26 августа; рекомендация совета директоров была принята ранее.

Экономическое покрытие новой выплаты выглядит значительно лучше, чем в 2025 году. Умножение 32,88 ₽ на все размещённые акции даёт около 76,5 млрд ₽. Остаток после capex и аренды за то же полугодие — 144,9 млрд ₽, то есть около 1,9× этого расчётного фонда. Это сопоставление результата и объявленного дивиденда за один период, а не показатель уже состоявшейся выплаты.

Качество денежного остатка тоже важно: увеличение налоговой задолженности принесло 58,0 млрд ₽, рост дебиторской задолженности забрал 68,7 млрд ₽, а рост кредиторской задолженности дал ещё 25,6 млрд ₽. Финансовый сегмент потребил 4,1 млрд ₽ до налога. Повторение суммы 144,9 млрд ₽ во втором полугодии не предполагается автоматически.

Источники: [D26], [F26], [B26], [PL], [SD26]. Расчёты автора, где указано.

§5.4.1 устава предусматривает ежегодный фиксированный дивиденд по префу в размере 100% номинала, если собрание не решит иначе. Номинал — 1 ₽: это не гарантия высокой доходности от рыночной цены. Существеннее условие о размере не ниже дивиденда по обыкновенной акции. §5.5 не позволяет объявить выплату обычке без такой же выплаты префам.

При равном дивиденде более низкая цена означает более высокую денежную доходность. Например, условные 40 ₽ дают 8,0% при цене 500 ₽ и 7,3% при 550 ₽. Но выбор класса также зависит от доступной цены сделки, спреда, ликвидности и нужности голоса. Текущие биржевые цены и ликвидность здесь не проверялись, поэтому один класс не объявляется безусловно предпочтительным. Преф не защищает от падения цены и нефтяного цикла.

Источники: [CH], [F26], [D26]. Расчёты автора, где указано.

¹ Условная большая прибыль из РСБУ и МСФО при наличии обеих опубликованных отчётностей. Формула: прибыль × 50% / 2 326 199 200 акций. Число акций и доля распределения приняты неизменными. Это три независимых сценария полного года, не прогноз на 2026 год и не обещание доплаты сверх уже объявленных сумм. Если считать остаток за конкретный год, из итогового годового дивиденда нужно вычесть все промежуточные выплаты за этот же год.

Прибыль зависит от цен реализации, курса, налогов, переработки и финансовых результатов. Поэтому прежняя доходность не является надёжной оценкой следующего года. Условная цена в таблице не заменяет актуальную котировку; доходности указаны до налога.

Источники: [PL], [CH]. Расчёты автора, где указано.

«Татнефть» располагает понятным ориентиром распределения прибыли и в 1П2026 сформировала денежный остаток с запасом относительно объявленной выплаты. Это поддерживает дивидендную идею. Однако в 2025 году покрытие календарных выплат было неполным, а отражённая напрямую в капитале сделка показывает важность контроля распределения стоимости между акционерами.

Зелёно-жёлтый относится к устойчивости денежного дивиденда, а не к риску дефолта. Для улучшения оценки нужны повторяемое покрытие выплат потоком после инвестиций, прозрачное поступление оплаты за проданные активы и отсутствие новых значительных потерь капитала вне прибыли. Повод для ухудшения — слабая конъюнктура вместе с сохранением высокого оттока на инвестиции и распределения.

Поручительства по совместным проектам также конкурируют с будущими выплатами за денежный ресурс, если возникает необходимость исполнять их. Подробности и ограничения раскрытия — в кредитном обзоре. Это не установленный текущий отток и не основание автоматически вычитать цену поручительства из дивидендной базы.

Сильный баланс позволяет пережить слабый год, но не фиксирует доход владельца акции. Долговая устойчивость и ликвидность — в отдельном кредитном обзоре. Здесь оценивается способность платить дивиденды; вывода о дешевизне акции без текущей цены и оценки бизнеса нет.

Источники: [F25], [F26], [PL], [G26]. Расчёты автора, где указано.